出行因素压制，业绩增速短期疲软。2023 年前三季度公司实现营收21.70 亿元（yoy+45.7%），归母净利14.18 亿元（yoy+43.7%），扣非后净利13.96 亿元(yoy+45.4%)，高利润率新品持续驱动整体毛利率同增0.69pcts 至95.3%，净利率同降1.37pcts 至65.2%。其中Q3 单季度受暑期出行对终端医美压制影响，营收达7.11 亿元，同比增速17.6%，归母净利4.55 亿元(yoy+13.3%)，剔除政府补助与投资收益后归母扣非净利4.62 亿元(yoy+17.0%)，毛利率微增至95.3%，单三季度销售费用率同增1.02pcts 至8.91%，管理费用率同增0.52pcts 至4.47%，研发费用率同降0.58pcts 至7.76%，带动归母净利率同降2.29pcts 至63.99%。

    　　双生天使系列产品联动，看好泡泡针全年发力。1）再生品类：进一步强化濡白天使物理填充与持续再生优势，积极销售策略下，终端机构拿货反馈积极，如生天使的延展性、支撑性、粘附性能更优，以更为丰富的再生效果贴合医美诉求，自7 月上市以来迅速搭建销售团队与签约机构，联合濡白天使搭配销售表现靓眼。2）嗨体系列：1.5 颈纹与2.5 水光为优势产品，渠道铺设成熟复购表现稳健，熊猫针以性价比优势仍享有眼周市场渗透率提升红利，泡泡针以抗糖抗衰概念进军中高端水光市场，在爆水仪联合加持导流下表现优异。

    　　在研管线储备丰厚，新品上线与优势品类迭代同步推进。公司以产品为核心生命力，高度重视研发投入与取证能力，2023 年前三季度研发费用达1.60 亿元（yoy+38.6%），持续孵化优质管线接力增长。1）优势品类升级：含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶（宝尼达2.0）及嗨体熊猫针新适应症已进入注册申报，参考NMPA 审批流程与进度有望于明年上市；2）新品类开发：在体重管理领域积极布局去氧胆酸、司美格鲁肽注射液，当前已提交临床申请；3）轻医美注射领域的颏部填充透明质酸、利拉鲁肽注射液、利多卡因乳膏、二代埋植线等多款产品均已进入临床及注册程序，其中注射用A 型肉毒毒素也已进入注册申报阶段，有望于2024 年获批上市。

    　　看好Q4 医美旺季回暖与精细化营运下的长期竞争力。短期消费环境承压与旅游出行因素仅暂时压制医美本地化消费需求，我们仍看好美与健康主题下国产医美龙头在行业渗透率提升中的成长机会。四季度以来行业负面扰动因素逐步出清，机构促销旺季进一步引导景气度恢复。爱美客积极推动双生天使、熊猫针等头部产品铺货与优质管线储备，并以精细化营运实现产品力向渠道力的赋能优化。当前销售团队已增至408 人，覆盖全国约5000 家医美机构，并以濡白牌照授权制度、全轩学院等医生培训体系焕活渠道生命力，提升由B 端向C 端的势能转化与品牌曝光。伴随今年以来股权激励高增长目标与回购计划推进，管理层经营活力与向上动力仍然稳健，我们积极看好全年业绩高兑现度，彰显成长信心。

    　　盈利预测与投资建议：爱美客以优质管线与精细化渠道诠释产品+渠道的核心竞争力，持续巩固医美龙头地位，我们积极看好Q4 医美旺季催化下双生天使+嗨体优势系列表现，全年股权激励计划与回购加持下增厚业绩长期成长性的信心。基于三季报，我们调整预计2023-2025 年间公司有望实现营收29.46/41.50/56.05 亿元，同比增长52.0%/40.9%/35.0%，归母净利润19.19/26.06/34.37 亿元，同比增长51.9%/35.8%/31.9%，当前对应2024 年PE30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：线下客流疲软、行业竞争加剧、新品上市不及预期