事件：爱美客发布2023 年三季报。2023Q1-Q3 公司实现收入21.70 亿元，同比+45.7%；归母净利润14.18 亿元，同比+43.7%；扣非归母13.96 亿元，同比+45.4%。单季度来看，2023Q3 公司实现收入7.11 亿元，同比+17.6%；归母净利润4.55 亿元，同比+13.3%；扣非归母4.62 亿元，同比+16.9%。

    毛利率同比提升，销售费用率逐季下降。2023Q1-Q3 公司毛利率95.3%，同比+0.7pct，销售/管理/研发费用率为9.77%/5.16%/7.35%，同比+0.8/+1.0/-0.4pct，其中管理费用提升主要系人工费、港股上市费用确认及房租物业费增加。环比来看，2023Q1 至Q3 销售费用率分别为10.4%/10.0%/8.9%呈逐季下降，费用管控有所改善。Q3 累计净利率65.2%，同比-1.0pct，Q1 至Q3 净利率分别为65.5%/66.1%/64.0%，其中Q3 公允价值变动损益亏损2283 万元，占总收入3.21%，主要系对外投资公允价值变动。

    产品矩阵系列化推进，研发+渠道支撑可持续增长。1）产品矩阵：推出嗨体颈纹针&熊猫针&泡泡针、宝尼达等明星产品，濡白&如生作为再生矩阵贡献新增长，其中如生天使可进行浅层注射，主打“全层紧致”与濡白天使的高光塑型形成优势互补，有望铺开再生第二曲线并继“嗨体”之后再次打造系列化品牌；2）在研管线：肉毒、利拉鲁肽、利多卡因丁卡因乳膏、司美格鲁肽等管线储备丰厚；3）渠道布局：直销+经销模式平衡渠道管理及快速铺量，截至2023H1 拥有超408 名销售和市场人员，覆盖全国31 个省、市、自治区。

    股权激励&回购彰显长期发展信心。据公司2023 年股票激励计划，三期考核目标分别为2023 年营业收入达28.11 亿元，或净利润（指扣非归母净利润，下同）达16.76 亿元；2024 年营业收入达39.36 亿元，或净利润达22.63 亿元；2025 年营业收入达53.12 亿元，或净利润达29.45 亿元。截至2023 年9 月30日，公司已回购股票479,868 股，占总股本约0.22%，彰显公司对于未来经营发展的长期信心。

    投资建议：公司作为医美上游龙头，研发&获证&渠道能力持续验证，医美市场扩容&合规化促进集中度提升背景下有望持续成长。预计公司2023-2025 年实现营业收入28.48/40.09/53.80 亿元，实现归母净利润18.64/26.43/35.62 亿元。对应PE 分别为42/30/22 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观消费需求下行；新品推广不及预期；市场竞争加剧；监管政策变动风险；在研管线获批不及预期