2023年三季度业绩情况：2023年1-9月公司实现营业收入21.70亿元，同比增长45.71%；实现归母净利润14.18亿元，同比增长43.74%。

    　　报告摘要

    　　前三季度收入和利润增速均超40%，多重因素导致Q3业绩承压。

    　　2023年1-9月公司实现营业收入21.70亿元，同比增长45.71%；实现归母净利润14.18亿元，同比增长43.74%；扣非后归母净利润13.96亿元，同比增长45.41%，业绩持续稳定增长。其中，2023Q3实现收入7.11亿元，同比增长17.58%，环比下滑14.29%；归母净利润4.55亿元，同比增长13.27%，环比下滑17.19%；扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长17.00%，环比下滑15.57%。

    　　我们认为，三季度业绩承压主要为宏观经济环境变化，去年业绩高基数、7-8月为医美行业消费淡季、暑期出游分流等多重因素影响所致。

    　　2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为9.77%、5.16%和7.35%，分别较去年同期提升0.79pct、提升1.00pct和下滑0.38pct。销售费用增加的原因是由于人工费和营销活动费增加，管理费用增加的原因是由于人工费、港股上市费用确认及房租物业费的增加。

    　　得益于产品结构的优化，公司毛利率进一步提升。2023年前三季度公司毛利率为95.30%，同比上升0.69pct。

    　　肉毒素完成III期临床，关注后续优质管线进展。

    　　7月上市的“如生天使”在临床应用方面可与“濡白天使”形成有效互补，精准满足消费者多样化要求，我们期待后续放量。在研管线中，针对中重度皱眉纹的注射用A型肉毒毒素已完成III期临床，表麻膏——利多卡因丁卡因乳膏处于III期临床阶段。

    　　另外，公司还布局减脂塑形领域，减肥药——司美格鲁肽注射液和溶脂针——去氧胆酸注射液均处于临床前阶段。

    　　投资建议：我们预计公司在2023-2025年归母净利润分别为18.4/26.3/34.5亿元，分别同比增长45.7%/42.8%/30.6%，对应PE为37.4/26.2/20.0倍。考虑到近期国内外宏观环境复杂、消费疲软等因素，我们下调目标价至468元（相当于2023年55倍PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险；药械研发进展不及预期风险；销售推广不及预期；疫情反复；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。