本报告导读：

    　　受终端客流量减少及内部组织机构调整改革等多因素影响，单三季度业绩承压。濡白天使针步入成长加速期，如生天使新品推出有望打造新增长点，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 。公司23Q1-3 营收21.70亿元（+45.71%），归母净利润14.18 亿元（+43.74%），单三季度营收7.11 亿元（+17.58%），归母净利润4.55 亿元（+13.27%）。业绩低于市场预期。维持23-25 年EPS 为8.90/12.38/16.69 元，考虑板块估值中枢下移，下调目标价至429.3 元，对应24 年PE35X，维持增持评级。

    　　Q3 单季度增速承压。单三季度营收增速下滑，预计7-8 月份暑期出游导致终端客流量减少以及内部销售团队组织架构改革所致。23Q1-3 毛利率95.30%（+0.69pct），净利率65.23%（-1.37pct），单三季度毛利率95.07%（+0.13pct），净利率63.95%（-2.39pct）。毛利率持续提升，预计系高毛利品种濡白天使针持续放量。

    　　新品迭代及差异化在研管线有望持续接力成长。2023 年7 月27 日再生系列“如生天使”新品推出，与濡白天使打造双生新增长极，2024 年有望进入放量周期，分享再生市场红利。在研管线中：A 型肉毒毒素完成III 期临床；利多卡因丁卡因乳膏开启III 期临床试验；第二代埋置线及医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶处于临床试验阶段；去氧胆酸药物（溶脂针）完成生产工艺及质量标准确定；透明质酸酶、司美格鲁肽等处于临床前在研阶段。限制性股票激励计划彰显长期发展信心。

    　　催化剂：再生产品终端销售超预期；储备项目研发进展加快

    　　风险提示：新产品研发及注册风险；医疗美容行业意外事故风险