投资要点

    　　业绩概览：Q3 单季度收入/归母净利同增18%/13%，医美淡季环比降速23Q3 通常为医美淡季，叠加暑期出行旺分流医美需求等，公司环比降速。

    　　23Q1-Q3：收入21.7 亿元(+46%，括号内为yoy，下同)；归母净利14.2 亿元（+44%）；扣非归母净利13.96 亿元(+45%)；23Q3：收入7.1 亿元(+18%)；归母净利4.5 亿元(+13%)；扣非归母净利4.6 亿元（+17%）。

    　　盈利能力：毛利率基本稳定，费用率提升&非经常性损益影响致净利率微降23Q1-Q3：毛利率95.3%(+0.7pp)，净利率65.2%(-1pp)，销售/管理/研发费用率分别为9.8%(+0.8pp)/5.2%(+1pp)/7.3%(-0.4pp)；23Q3：毛利率95.1%(同比+0.1pp，环比-0.4pp)，净利率64%(同比-2pp，环比-2pp)，销售/管理/研发费用率分别为8.9%(+1pp)/4.5%(+0.5pp)/7.8%(-0.6pp)。公司23Q3 毛利率和净利率环比略有下滑。

    　　解读：短期增幅放缓不改长期发展趋势，管线丰富，成长动能充沛。

    　　我们认为，公司单季度收入及利润增幅有所放缓主要系1）Q3 本为行业淡季，暑期出行旺季对终端客流有所压制，叠加消费承压，流量型产品如嗨体增速或有所放缓；2）环比来看，公司Q2 表现靓丽，部分终端库存于Q3 消化；3）同比来看，22Q3 正处出行放开和需求释放高峰期，基数较高。

    　　短期来看，Q4 将迎医美旺季，回归较高增长轨道；看好再生、水光赛道。我们预计：1）核心单品濡白天使延续增长态势，持续爬坡；再生新品如生天使仍在市场培育初期，明年有望正式放量，看好其与濡白天使的协同发展潜力。2）水光赛道蓝海市场，合规产品市占率向上，看好嗨体2.5ml/冭活保持高增；3）嗨体系列跟随医美行业客流回暖，边际向好。4）多款在研产品储备中，其中肉毒素已、宝尼达（颏适应症）、逸美1+1 新适应症进度均处前列。

    　　中长期来看，仍看好公司作为国内医美龙头的发展潜力。中国医美渗透率仍处低位，未来核心驱动仍是渗透率和消费频次的双重提升。公司持续丰富产品管线，已布局注射填充玻尿酸、再生产品、肉毒素、减肥产品、胶原蛋白等；未来或继续探索其他优质细分赛道，如光电仪器等，丰富解决方案，拓发展天花板。

    　　盈利预测及估值

    　　公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，爱美客作为产品稀缺性+矩阵完整性均突出的行业龙头，潜力大空间广。基于三季报，以及考虑到消费环境变化，我们调整盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为19.0/24.9/32.3 亿元，增速分别为50% / 31%/ 30%，当前市值对应PE 仅37／28／22 倍，仍有较大提升空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧的风险；产品注册或推广进度不及预期；宏观经济环境变动等。