事件：公司发布2023年三季报，2023 前三季度实现收入21.70 亿元，同比+45.71%；归母净利14.18 亿元，同比+43.74%，扣非归母净利13.96亿元，同比+45.41%；23Q3 单季度实现收入7.11 亿元，同比+17.58%，归母净利4.55 亿元，同比+13.27%，扣非归母净利4.62 亿元，同比+17.00%，Q3 业绩略低于预期。

    　　Q3 业绩增速略低于预期，看好新品如生天使未来增长。我们认为三季度收入增速放缓，主要为去年同期高基数以及终端需求受暑期出行分流影响小幅减弱导致。分产品来看，核心产品嗨体、濡白天使贡献收入增长，7 月公司再生针剂新品如生天使，在浅层注射上有濡白天使有效互补，经市场培育，有望提供后续业绩增长动力，拓展公司再生市场份额。

    　　毛利率保持高位，费用投入整体平稳。23 年Q1-Q3 公司毛利率95.30%，同增0.69pct；Q3 单季度毛利率95.07%，环比小幅下降0.44pct。公司毛利率整体稳定高位，单季度销售增速放缓产量减少，导致毛利率小幅波动。前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为9.77%/5.16%/7.35%，同比+0.79/1.00/-0.38pcts，费用端保持平稳。

    　　公司持续强化渠道推广，新品放量有望形成业绩接力。1）产品端，公司7 月新品如生天使，与现有再生类针剂濡白天使形成有效互补，有望通过联动效应带动公司再生类产品持续放量，成为未来业绩增长重要动力。2）渠道端，公司营销体系日趋完善，与医美机构合作广度和深度不断提升，截至2023H1 拥有超过408 名销售与市场人员，覆盖全国31 个省市地区，公司持续强化渠道和市场拓展。3）研发端，公司在研产品丰富，A 型肉毒毒素已完成III 期临床试验，利拉鲁肽注射液已完成I 期临床试验，第二代面部埋植线在临床试验阶段，未来均有望贡献业绩增长新力量。

    　　投资建议：考虑终端需求增速略有放缓，我们小幅下调公司盈利预测，预计23-25 年归母分别为19.3/27.0/35.2 亿元（前值19.4/28.3/38.5 亿元），EPS 分别为8.91/12.48/16.25 元（前值8.96/13.09/17.78），对应PE 为36/26/20 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：监管政策超预期；市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；在研产品进度不及预期；产品安全风险。