事件：爱美客2024 护肤品新品发布会拟于11 月19 日启幕。基于皮肤科学和循证医学打造“医美+护肤”全面治疗方案，延续医美品牌优势，推出爱芙源、嗨体护肤、嗨体熊猫护肤三大品牌：1）爱芙源聚焦美后修护，拥有云感温和洁面泡沫、多效修护精华、皮肤修复敷料重组III 型人源化胶原蛋白、重组III 型人源化胶原蛋白贴敷料、水润舒缓面膜5 款sku；2）嗨体护肤延续嗨体科研基因，聚焦颈部肌肤年轻态，拥有妆品/械品颈膜、鎏金紧致淡纹颈霜、紧致淡纹颈部精华液3 款sku；3）嗨体熊猫护肤专注眼周抗皱问题，日夜兼修呵护眼部肌肤，有臻萃紧致抗皱眼部精华液、蕴能淡纹日/晚眼霜、医用重组III 型人源化胶原蛋白修复贴、淡纹紧致眼膜5 款sku。

    从行业来看，美护融合成为趋势，医美巨头亦积极布局护肤品。11 月6 日进博会参展后，艾尔建旗下丝缇珂将正式于中国上市，首发包括抚纹、焕亮、保湿三大系列的九款产品，全面覆盖面部、眼部、颈部等日常护肤重点。医美产品治疗效果显著但传播难度较高且传播覆盖率较低，化妆品传播覆盖率较高但有效度较低，两者融合有助于优势互补，这或许也是医美公司布局护肤品、护肤品公司投资医美线的初衷，医美化妆品融合成为趋势。

    对公司来说，除了医美后医护一体的连带效应，探索ToC 运营思路或于公司更有意义。爱美客此前以医美产品为主，为TO B 生意，依靠公司对市场的独到见解，通过为市场提供痛点解决方案以及为医美机构赋能的商业模式实现产品高认知度，打造嗨体、濡白强品牌力，展现To B 端的强α 能力，若能有To C 端运营能力的加持，或可持续提升/加快公司未来新产品的品牌塑造高度/速度，进一步巩固和提升公司通过C 端教育促进B 端选择自身产品的强话语权。行业逐步步入成熟阶段，当各家仍在完善产品线、提升对于B 端运营能力时，To C 端运营能力或成为下一步推动龙头公司稳定快速增长、证明龙头公司α 能力的重要考量。

    而化妆品的布局是提升C 端运营能力的较好探索方向。化妆品并非公司核心业务，无需给予过高收入预期，但若能借此学习优秀化妆品企业C 端运营的能力，有望赋能公司医美产品运营。近期亦看到颈霜作为护肤潜力赛道的可能性，随着化妆品行业和消费者越来越成熟，细分领域和精细化身体护理成为增长新驱动力，除了此前CPB、香奈儿、优时颜布局颈霜以外，近期进博会倩碧推出亚洲首发弹力带面颈霜，颈霜有望成为潜力赛道。在当前细分赛道热度提升的过程中，一方面公司可以学习化妆品优秀企业运营的成熟经验，另一方面也有望借赛道热度和嗨体认可度进行“降维打击”，以低成本获得关注，是较好的尝试方向。

    投资建议：期待公司持续提升运营实力，持续推荐β确定性仍然较高医美赛道的龙头公司爱美客，短期关注23Q4 嗨体销售情况、12 月对于明年规划及24Q1 如生放量情况，中期关注销售组织架构调整后管理层激发出销售团队多产品推进增长的α 能力和C 端运营情况，长期关注公司从产品型向平台型前进的兑现情况。我们预计2023-2025 年归母净利润分别为18.8/25.8/34.3 亿元，同比分别增长48.9%/37.1%/32.8%，对应PE 分别为37/27/20X，维持“买入”评级。

    风险因素：消费力恢复不及预期、产品获批上市不及预期，细分赛道竞争加剧。