业绩简评

    　　2024 年3 月19 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年公司实现收入28.69 亿元（+48%），归母净利润18.58 亿元（+47%），扣非归母净利润18.31 亿元（+53%）；

    　　单季度看，公司2023Q4 实现收入6.99 亿元（+56%），归母净利润4.40 亿元（+62%），扣非归母净利润4.36 亿元（+88%）。

    　　经营分析

    　　毛利率稳步提升，销售渠道持续扩张。利润端，2023 年公司实现销售毛利率95.09%，同比增长0.24pct，主要系产品结构优化，高毛利凝胶类注射产品占比提升7.44pct。同时公司实现销售净利率64.65%，净利率稳健。渠道端，公司加强国内市场建设，截至2023年末，公司拥有超过400 名（22 年超300 名）销售和市场人员，覆盖全国31 个省、市、自治区，覆盖国内大约7000 家医疗美容机构（22 年为5000 家）。

    　　注射凝胶类收入高增，注射溶液类收入稳步提升。分产品来看，2023 年凝胶类注射产品实现收入11.58 亿元（+81.43%)，销量100.68 万支（+36.13%），其中濡白天使凭借强产品力，为公司产品矩阵带来有力支撑。2023 年公司溶液类注射产品稳步增长，实现收入16.71 亿元（+29.22%)，销量514.13 万支（+48.88%），核心产品为嗨体。此外2023 年面部埋植线业务实现收入591.95 万元（+10.06%），销量1.68 万包（+5.45%），收入稳步提升。

    　　在研产品管线进展顺利，为后续发展奠定基础。截至2023 年末公司进入临床及注册程序的项目共计3 项，分别为注射用A 型肉毒毒素（注册申报阶段）、利拉鲁肽注射液（完成I 期临床试验）、利多卡因丁卡因乳膏（III 期临床试验阶段），公司在研管线进展顺利。同时公司正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发，未来有望满足更多消费者需求。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为25.08、33.93、42.87 亿元，分别同比增长34.96%、35.28%、26.34%，EPS 分别为11.59、15.68、19.81 元，现价对应PE 为30、23、18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险；市场推广不及预期风险等。