事件概述

    　　公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营收28.69 亿元， 同比+47.99%；归母净利润18.58亿元，同比+47.08%。2023Q4实现营收6.99亿元，同比+55.55%，归母净利润4.40亿元，同比+59.00%。

    　　分析与判断

    　　公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长。其中，以嗨体为核心的溶液类注射产品实现营收16.71亿元，同比+29.22%；经过长期的临床验证，“嗨体”的安全性和有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，品牌价值日益增长，产品销量稳步提升。凝胶类注射产品实现营收11.58亿元，同比+81.43%；濡白天使延续了良好的增长势头，2023年公司继续采取医生认证制度，将培训与认证制度结合，助力濡白天使在全国范围内、不同类型机构之间进行快速渗透。

    　　公司毛利率有所提升。2023年公司毛利率为95.09%， 同比+0.24pcts，我们认为主要受产品结构变化影响，高毛利的凝胶类产品销售占比提升。其中溶液类注射产品为94.48%，同比+0.25pcts，凝胶类注射产品实现营收11.58亿元， 同比+81.43%， 毛利率为97.49%，同比+0.97pcts；净利率为64.65%，同比-0.73pcts。其中销售费用率同比+0.68pcts，主要受人工费及营销活动费增加所致；管理费用率同比-1.44pcts，主要受人工费、折旧摊销费增加及港股上市费用减少综合所致；研发费用率-0.21pcts。

    　　在研产品矩阵丰富，看好新产品持续接力。在研项目中，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；用于改善眉间纹的注射用 A 型肉毒毒素处于注册申报阶段；用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。公司体重管理产品线持续推进中，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验，司美格鲁肽注射液和去氧胆酸注射液处于临床前阶段。此外，公司与韩国Jeisys合作，将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。

    　　投资建议

    　　我们预计2024-2026 年公司实现营收39.54/51.66/65.25 亿元，同比+37.80%、+30.64%、+26.31%； 归母净利润分别为25.11/32.48/41.19 亿元，同比+35.09%、+29.37%、+26.83%。EPS分别为11.60/15.01/19.04，对应PE 分别30/24/19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新品销售不及预期；产品研发上市效果不及预期等风险。