投资要点：

    　　维持增持评级。公司2023 年营收28.69 亿元（+47.99%），归母净利润18.58 亿元（+47.08%），扣非归母净利润18.31 亿元（+52.95%），业绩符合预期。考虑新品推广周期及产品竞争，下调2024-2025 年EPS 为11.31/14.92 元（原为12.38/16.69 元），新增2026 年EPS 为19.03 元，维持目标价429.30 元，对应2024 年PE38X, 增持评级。

    　　Q4 单季营收高增，盈利能力维持高位。2024Q4 营收同比增长55.6%，归母净利润同比增长59%，预计主要系同期疫情低基数，以及濡白系列持续放量所致。受高毛利产品持续放量，2024 年毛利率提升至95.09%（+0.24pct），创历史新高，净利率64.65%（-0.73pct），整体维持高位。分业务来看，以濡白系列为主的凝胶类产品营收11.58 亿元（+81.43%），以嗨体为主溶液类产品营收16.70 亿元（+29.22%）。

    　　代理医美设备，在研管线有望陆续兑现。2023 年11 月公司与韩国Jeisys 签署经销协议，国内独家代理旗下两款无创抗衰仪器Density和LinearZ，实现能量源设备管线突破。在研管线中注射用A 型肉毒毒素及医用含聚乙烯醇凝胶微球修饰透明质酸钠凝胶（增加颏部填充适应症）已处于注册申报阶段；利多卡因丁卡因乳膏、第二代埋置线、医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶及利拉鲁肽、司美格鲁肽注射液等管线处于临床及临床前阶段。在研管线丰富，保障远期增长。

    　　催化剂：再生产品终端销售超预期；储备项目研发进展加快

    　　风险提示：新产品研发及注册风险；医疗美容行业意外事故风险