公司发布2023 年报，实现收入28.7 亿，同比增长47.99%，实现归母净利润18.58亿，同比增长47.08%，业绩高增符合市场预期。

    　　分品类来看：1）溶液类注射产品：2023 年实现收入16.7 亿，同比增长29.2%，溶液类产品中主要是嗨体系列，在较高体量规模下仍能维持接近30%左右的增速实属不易。我们预计嗨体系列中水光产品高速增长，同时随着水光产品占比的提升（单价相对较低），ASP 同比下降13%至325 元。2）凝胶类注射产品：2023 年实现收入11.6 亿，同比增长81.4%，我们推测是主要来自濡白天使的快速放量所致。3）面部埋植线产品：2023 年实现收入591 万，同比增长10.1%。4）其他收入同比增长1265.8%，主要是化妆品和沛奇隆业务，其中沛奇隆业务2023 年分别实现收入/净利润为0.21/0.11 亿元。

    　　分渠道看，2023 年直销/经销分别实现收入17.87 亿和10.83 亿，同比增长43.09%和56.86%。 公司已经建立了一支执行力强、高度专业的销售团队，截至报告期末，公司拥有超过 400 名销售和市场人员，覆盖全国 31 个省、市、自治区，覆盖国内大约 7,000 家医疗美容机构。

    　　毛利率继续提升。2023 年 毛利率为95.09%, 同比+0.25pct，其中溶液类注射产品与凝胶类注射产品的毛利率分别为94.48%与97.49%, 同比+0.25 与+0.97pct。

    　　新产品管线储备丰富，为后续可持续快增提供扎实保障。根据年报披露更新，具体如下：1）肉毒毒素处于注册申报阶段；2）宝尼达颏部适应症进入注册申报阶段；3）利多卡因丁卡因乳膏产品处于临床试验阶段；4）体重管理：公司在与质肽生物合作引入司美格鲁肽产品的基础上，投资持有质肽生物 4.89%股权。质肽生物拥有丰富的多肽药物研发经验，围绕 GLP-1 类似物形成了管线矩阵并具备持续创新迭代能力。5）光电类：与韩国 Jeisys 签署经销协议，公司将两款在韩国已处于商业化阶段的皮肤无创抗衰仪器引入国内，将实现公司在能量源设备管线的突破。

    　　根据年报，我们调整盈利预测并引入 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年每股收益分别为11.52、15.14 和19.21 元（原2024-2025 年 为11.76 和15.56 元），DCF 目标估值474.28 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、新品拓展不及预期