核心观点：

    公司披露2023 年年报，归母净利润同比增长47.08%。2023 年公司实现销售收入28.69 亿元（yoy+47.99%）、归母净利润18.58 亿元（yoy+47.08%）、扣非归母净利润18.31 亿元（yoy+52.95%），业绩保持快速增长态势，符合市场预期。单季度来看，公司23Q4 实现销售收入6.99 亿元（yoy+55.55%）、归母净利润4.40 亿元（yoy+59%）、扣非归母净利润4.36 亿元（yoy+87.73%）。2023 年公司实现毛利率95.09%，同比下降0.21pct；实现净利率64.65%，同比下降0.58pct。

    嗨体系列稳健增长，濡白天使放量带动凝胶类产品快速增长。分产品线来看，（1）嗨体系列（溶液类注射产品）23 年实现销售收入16.71 亿元（yoy+29.22%），历经多年临床验证，“嗨体”安全性及有效性得到终端市场充分认可，品牌价值日益增长。（2）凝胶类注射产品实现销售收入11.58 亿元（yoy+81.43%），23 年濡白天使针延续良好增长势头，目前正在不同类型机构中快速渗透，24 年有望维持高速增长态势。

    在研管线有序进展，研发投入进一步提升。公司2023 年研发投入金额同比增长44.49%，在研项目有序推进。据公司23 年年报披露，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶、A 型肉毒毒素处于注册申报阶段；第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏处于临床阶段；透明质酸酶处于临床前阶段。此外，公司已与韩国Jeisys签署经销协议，将其旗下两款皮肤无创抗衰仪器引入国内市场，实现公司在能量源设备管线的突破，上市后有望与公司现有产品形成合力。

    盈利预测与投资建议。预计公司24-26 年EPS 分别为11.31/15.03/19.40元/股，对应PE29.93/22.52/17.46x。参考可比公司估值，我们认为适合给予公司24 年35xPE 合理估值，对应合理价值396 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。研发进展不达预期；竞争格局恶化；政策风险。