事件描述

    公司发布2024 年一季报，2024Q1 实现营业收入8.08 亿元，同比增长28%，实现归母净利润5.27 亿元，同比增长27%，实现扣非归母净利润5.28 亿元，同比增长36.5%。

    事件评论

    得益于产品和渠道优势，公司一季度仍保持亮眼的韧性增长。2024 年一季度，公司实现营业收入8.08 亿元，同比增长28%，预计得益于渠道渗透、产品心智和定位优势，公司仍录得优于行业大盘的成长速度。2024Q1 毛利率同比略微收窄0.7 个百分点，预计主要来自产品结构的阶段性变化，销售费用额度同比增长、但收入增速更快因此销售费率有所下滑，管理费用率同比下降3.9 个百分点，主因去年同期包含港股上市费用，研发费用率同比略有提升。综合来看，公司经营性盈利能力在一季度实现较大幅优化。

    我们认为，回溯过往，公司凭借嗨体、濡白天使等大单品打造的渠道优势，是当下公司仍能保持较强增长的重要基石。截至2023 年年底，公司已经建立了一支执行力强、高度专业的销售团队，公司拥有超过400 名销售和市场人员，覆盖全国31 个省、市、自治区，覆盖国内大约7,000 家医疗美容机构。在学术端，公司加强学术品牌建设，运营全轩医学苑、妙手大师、轮廓美学创造营等多个学术品牌。报告期内，公司组织学术培训与会议共计1,753 场，其中线上会议337 场，线下会议1,416 场，涵盖22 个主题方向。通过与下游医疗机构加强临床的沟通协作，创新术式研发，推进联合治疗，打造整体解决方案，不仅进一步扩大了爱美客在医疗机构的品牌影响力，同时有助于推动行业提升专业化程度。

    展望未来，公司通过内部研发和外部合作定位协同的在研管线，未来增长储备丰富。公司在研项目中，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的修饰透明质酸钠凝胶处于注册申报阶段；用于改善眉间纹的注射用A 型肉毒毒素处于注册申报阶段；用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；用于成人浅层皮肤手术前对皮肤局部麻醉的利多卡因丁卡因乳膏处于临床试验阶段；用于溶解透明质酸的注射用透明质酸酶处于临床前在研阶段。此外，从外部合作来看，公司2023 年合作韩国Jeisys 公司丰富医美皮肤科产品品类，与北京质肽生物合作引入司美格鲁肽产品。

    投资建议：我们认为，目前公司嗨体系列产品已经形成良好消费者心智，在轻医美消费热度攀升和合规化经营趋势下将充分受益；濡白天使产品品牌影响力逐渐提升，未来双生天使的结合应用值得期待，有望成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑，同时未来各个适应症、各个产品类目的管线布局丰富奠基长期增长。预计2024-2026 年公司EPS 分别为11.24、14.64 和18.15 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、产品研发和注册风险；

    2、市场竞争加剧的风险。