投资要点

    　　24Q1 利润基本符合业绩预告中位数，扣非净利同增37%。

    　　24Q1：收入/归母净利/扣非净利分别为8.08/5.27/5.28 亿，同增28%/27%/37%此前公司发布业绩预告，收入8.03-8.26 亿，归母净利5.1-5.34 亿，扣非净利5.13-5.37 亿，实际利润基本符合预告中位数。

    　　盈利能力：规模效应+营销体系优化，净利率高位基本稳定24Q1：毛利率/净利率94.5%/65.4%，同比-0.7pp/-0.2pp。销售/管理/研发费用率分别为8.3%/4.1%/7.1%，同比-2.1pp/-3.9pp/+0.2pp。受益于规模效应、营销体系的优化，公司Q1 销售费用率同比下降。管理费用下降明显主要系去年同期港股上市费用较多，叠加规模效应。

    　　短期来看，23Q2 消费复苏高基数，预期24Q2 增速或有所放缓；但自24Q3 开始，低基数+如生/宝尼达（颏适应症）等新品放量，发展有望提速。

    　　24 年全年来看，我们预计核心驱动仍来自再生类产品：1）核心单品濡白天使延续增长态势，持续爬坡；新品如生天使有望正式放量，看好其与濡白天使的协同发展潜力。2）嗨体2.5ml/冭活踩位水光蓝海赛道，作为稀缺的合规产品，市占率有望持续向上；3）嗨体系列跟随医美行业客流回暖，向7000 家医美机构进一步渗透。4）多款在研产品储备中，我们预计宝尼达（颏适应症）有望于24 年获批；肉毒素预计有望于25 年左右获批。

    　　中长期来看，医美市场低渗透高成长逻辑不变，基于嗨体和再生两大明星系列基本盘，更高成长性需关注产品矩阵边界的持续拓宽。中国医美渗透率仍处低位，未来核心驱动仍是渗透率和消费频次的双重提升。公司作为国内注射医美龙头公司，当前在玻尿酸注射和再生产品注射领域保持领先地位，并布局肉毒素、减肥减脂产品、胶原蛋白等蓝海赛道为中长期成长性打下基础。23 年公司与质肽生物合作引入司美格鲁肽并投资其4.89%股权；与韩国龙头医美仪器公司JEISYSMEDICAL 签订经销协议，布局高强度聚焦超声仪器（同类产品为超声刀）、单级射频仪器（同类产品为热玛吉）两款高潜力产品，我们预计均有望于25-27 年上市。

    　　盈利预测及估值：公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节，爱美客作为产品稀缺性+矩阵完整性均突出的行业龙头，潜力大空间广。我们预计24-26 年归母净利润为23.85/29.72/35.68 亿元，同增28% / 25%/ 20%，当前市值对应PE 仅27／22／18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费力恢复不及预期；市场竞争加剧；新品推出进度不及预期等。