【投资要点】

    　　公司公告：2024 年实现收入30.26 亿元/yoy+5.45%，实现归母净利润19.58 亿元/yoy+5.33%，实现扣非归母净利润18.72 亿元/yoy+2.20%，符合预期。单季度来看，24Q4 实现收入6.50 亿元/yoy-7.00%，实现归母净利润3.72 亿元/yoy-15.47%，实现扣非归母净利润3.41 亿元/yoy-21.67%。

    　　分品类来看：1）溶液类注射剂：实现收入17.44 亿元/yoy+4.40%，其中量+23%、价-15%。2）凝胶类注射剂：实现收入12.16 亿元/yoy+5.01%，其中量-11%、价+18%；25 年来看，已获批的宝尼达二代、已上市的如生熊猫或均为潜在增量。3）面部埋植线：实现收入680.42万元/yoy+14.95%。

    　　盈利能力稳定。2024 年毛利率为94.64%/yoy-0.46pct，其中溶液类/凝胶类产品毛利率分别为93.76%/97.98%，同比分别-0.72/+0.49pct，溶液类毛利率下降或源于产品销售均价下行。费用率角度看，销售/管理/财务/研发费率分别+0.07/-0.97/+0.85/+1.32pct。2024 年净利率为64.66%/yoy+0.01pct，基本保持平稳。

    　　渡过新品小年，更多产品有望获批+收购潜在增量提升增长确定性。

    　　后续可持续关注新适应症以及新品的获批进展（司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获临床试验批件，米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用 A 型肉毒毒素进入审评阶段，获批可期），后续收购REGEN落地或为公司布局全球化的关键一步，长期来看有望带来更多增长驱动。

    　　【投资建议】

    　　投资建议与盈利预测：24 年受到医美市场竞争加剧、内部新品相对缺乏的影响，公司增速有所放缓，但随着新品注册稳步推进、外延收购拓展逐步落地，H2 底部向上具备较高确定性，我们调整盈利预测，预计2025-2027年（未考虑潜在收购增量的）归母净利润分别为21.2/24.0/26.5 亿元，同比分别增长8.4%/13.3%/10.2%，基于2025 年3 月24 日收盘价的对应PE 分别27/24/21X。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　消费恢复较慢、新品表现不及预期、细分赛道竞争加剧、收购REGEN进展不及预期、新品注册进展不及预期