业绩简评

    　　2025 年4 月25 日，公司发布25 年一季度报告。25Q1 年公司实现营业收入6.63 亿元（同比-18%），归母净利润4.44 亿元（同比-16%），扣非归母净利润4.02 亿元（同比-24%）。

    　　经营分析

    　　毛利率稳定，经营指标健康。公司一季度毛利率为93.85%，同比-0.5pct、环比-0.79pct；此外公司销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别+1.5、+0.6、+0.7pct，整体经营指标健康。

    　　研发投入加码，新品管线提供长期动能。公司持续高强度研发投入，2024 年研发费用达3.04 亿元，占营收比重达10.04%。管线进展顺利：1）宝尼达颏部适应症（医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶）已于24 年10 月获批III 类医疗器械注册证，有望于25 年上市贡献增量。2）注射用A 型肉毒毒素、利多卡因丁卡因乳膏、米诺地尔搽剂的上市许可申请已获受理，进入审评阶段。3）重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液（用于体重管理）、去氧胆酸注射液（用于局部减脂）均已获得临床试验批件。4）第二代面部埋植线等处于临床试验阶段。丰富且梯度化的在研管线覆盖填充、抗衰、减重、生发等多个热门领域，为公司长期发展奠定坚实基础。

    　　中短期行业监管趋严有望利好合规龙头发展，长期行业仍有较大增长空间。2024 年国内医美市场面临增速放缓，竞争加剧的问题。

    　　监管政策持续趋严，利好合规龙头企业。长期看，据德勤数据，中国医美市场预计在未来几年内仍可保持10%至15%的增速。抗衰老、再生医学等领域受政策支持，非手术类项目（尤其是注射类）仍是主要增长点。公司有望凭借强大的研发实力、丰富的产品管线、完善的渠道布局以及积极的国际化拓展，有望巩固龙头地位。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为23.81、28.74、33.68 亿元，分别同比增长22%、21%、17%，EPS 分别为7.87、9.50、11.13 元，现价对应PE 为22、18、16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品研发进度不及预期；竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。