爱美客发布2025 年一季度报：

    　　2025Q1 实现营业收入6.63 亿元，yoy-17.90%；归母净利润4.44 亿元，yoy-15.87%；扣非归母净利润4.02 亿元，yoy-24.02%。

    　　毛利率基本稳定，研发费用增加

    　　盈利端，2025Q1 毛利率93.85%/同比-0.70pp，归母净利率66.88%/同比+1.61pp。费用端，2025Q1 销售费用率9.86%/同比+1.52pp，管理费用率4.73%/同比+0.66pp。研发投入进一步加大，研发费用同比增长1.65%至58.54 百万元，研发费用率8.82%/同比+1.69pp。

    　　外延并购加出海，打开成长空间

    　　公司此前公告1.9 亿美金拟收购韩国REGEN，旗下产品主要有再生类产品AestheFill 和PowerFill，分别应用于面部和身体。其PDLLA 专利受保护产品有效性受到广泛认可，且AestheFill 已经获得全球34 个国家和地区的注册批准，在全球再生类产品中具备较强影响力，爱美客有望借助此次收购赋能销售能力打开海外市场。

    　　内生研发丰富管线矩阵，巩固医美龙头地位

    　　公司已有Ⅲ类医疗器械产品11 款，应用于医疗美容的皮肤注射、填充和治疗领域。此外，公司多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展，用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证，注射用A 型肉毒毒素等上市许可申请获得受理进入审评阶段，有望通过管线矩阵丰富回归增速。

    　　投资建议：展望未来，公司内生丰富产品矩阵，外延并购出海重拾增速。

    　　预计公司2025-2027 年营收为32.88/37.15/42.22 亿元，归母净利润为21.31/23.96/27.26 亿元，对应PE25/22/20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧风险、行业政策风险、新品研发注册不及预期风险等