事件描述

    　　公司公布2025 年中报，公司实现营业总收入12.99 亿元，同比下降21.59%，归母净利润7.89亿，同比下降29.57%。

    　　事件评论

    　　分季度来看，单二季度因高基数效应营业收入下滑幅度有所加大。2025Q1-Q2，公司单季度营收分别为6.6 亿元和6.4 亿元，下滑幅度分别为：18%和25%，单二季度下滑幅度有所加大。考虑2024Q1-Q4 公司营业收入分季度为8.1 亿元、8.5 亿元、7.2 亿元、6.5亿元，去年Q2 为全年最高基数，我们预计从三季度开始，去年同期基数压力有望开始缓解。

    　　分品类来看，上半年溶液和凝胶品类均有一定下滑。2025H1，以嗨体为主的溶液类产品实现销售额7.4 亿元，同比下滑24%，毛利率同比收窄0.83 个百分点；以濡白、宝尼达为主的凝胶产品实现销售额4.9 亿元，同比下滑24%，毛利率同比收窄0.23 个百分点。

    　　费用端的相对固定和收入规模的收缩是利润端承压的主要原因。2025Q2 公司归母净利润为3.5 亿元，下滑幅度为42%，单季度归母净利润率为54.4%，下滑幅度为15.5 个百分点，主因：单季度毛利率同比收窄2.3 个百分点，销售费率同比上涨3.7 个百分点、管理费率上涨1.9 个百分点，研发费率增加7.4 个百分点，收入端的阶段性下滑带来相关固定费率的上升和研发投入的加大，共同带来单季度利润下滑幅度的加大。

    　　今年上半年，公司通过并购REGEN 公司，进一步巩固在医美注射填充产品市场的领先地位，国际化布局有望带来新增量。报告期内公司已经将REGEN 纳入合并报表，REGEN公司核心产品AestheFill 与PowerFill 均以PDLLA 微球与羧甲基纤维素钠为主要成分，分别适用于面部与身体部位的软组织填充，具有生物相容性好、效果持久、安全性高等特点。AestheFill 与公司已上市的凝胶类再生产品濡白天使形成协同，补充再生品类产品矩阵；同时搭配公司旗下嗨体、嗗科拉、宝尼达等众多产品，可为求美者提供更多元、效果更佳的解决方案，满足求美者在面部、身体等更多部位治疗的需求，为公司未来业绩的持续增长注入动力。

    　　投资建议：我们认为，伴随去年下半年公司季度收入基数走低，同时，并购韩国REGEN公司有望强化公司在全球医美产业链的参与度，为未来增长持续提高新增量。预计2025-2027 年EPS 分别为5.55、6.48 和7.46 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品研发和注册风险；

    　　2、市场竞争加剧的风险；

    　　3、行业政策变化风险。