核心观点

    　　三季度整体业绩承压。公司2025 年三季度实现营收5.66 亿元，同比-21.27%，取得归母净利润3.04 亿元，同比-34.61%，扣非归母净利润2.55 亿元，同比-42.37%。整体前三季度收入同比-21.49%，归母净利润同比-31.05%。公司业绩表现承压，一方面行业终端仍受消费力下行压力影响，以及行业医美产品竞争加剧。此外，公司自身产品线处于新老交替期，传统医美产品需求走弱，后续重点关注肉毒、减重等医美产品的进展。

    　　毛利率同比下滑，收入下滑及费用相对刚性。公司2025 年三季度实现毛利率93.19%，同比-1.36pct，预计受产品结构变化及行业竞争加剧等因素影响。

    　　费用率方面，销售费用率15.37%，同比+6.39pct；管理费用率8.82%，同比+5.51pct，研发费用率14.3%，同比+5.72pct，整体受到费用刚性及收入下降影响。研发端公司持续投入，致力于后续产品梯队的建设。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额10.73 亿元，同比-30.12%，系净利润同比下降及营运资金变动所致。

    　　风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。

    　　投资建议：在当前产品线处于新老交替期阶段，公司传统医美产品需求有所走弱下带来业绩承压。中长期而言，医美消费渗透率仍有较大提升空间。公司一方面自研投入打造新产品线，另外外延并购丰富产品管线，同时也打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。考虑当前行业竞争仍在加剧及公司新品上市仍需一段时间，我们下调公司2025-2027 年归母净利润预测至15.64/17.94/20.99 亿元（ 前值分别为18.55/20.73/23.25 亿元），对应PE 分别为31.6/27.5/23.5 倍，维持“优于大市”评级。