2022H1 公司收入/归母净利润同比-3%/-37%至3.8 亿/0.23 亿元。虽然公司今年1 月对炼乳相关产品提价3%~10%，但是大包粉、白糖等原料成本涨幅超过提价幅度，公司盈利能力出现下降。上半年华东地区受疫情影响收入出现下滑，其他区域保持良好增长。

    2022H1 公司收入/归母净利润同比-3%/-37%至3.8 亿/0.23 亿元。2022H1，公司实现营业收入3.8 亿元(同比-3.1%)，归母净利润0.23 亿元(同比-37.3%)，扣非归母净利润0.18 亿元(同比-37.0%)；其中2022Q2，公司营收1.9 亿元(同比-4.5%)，归母净利润0.11 亿元(同比-49.4%)，扣非归母净利润0.09 亿元(同比-41.7%)，疫情影响下，公司单季度收入略降，大包粉等原料成本上涨，公司盈利承压。

    贸易业务下降拖累公司整体收入，华东地区运营受疫情影响较大。2022H1 公司浓缩乳制品收入2.5 亿元、同比+13.2%，炼乳提价&销量稳增以及奶酪新品上市贡献增长，乳品贸易收入1.0 元、同比-33.9%，预计疫情影响导致海外乳品原料供应链阻断，其他产品收入0.26 亿元、同比+78.2%，椰子乳放量继续带来该业务快增。浓缩乳制品分渠道看以食品加工为主的直销渠道实现营收0.21 亿元、同比+24.7%，受益公司持续开拓食品工业企业新客订单，经销渠道实现营收2.1 亿元、同比+5.2%。2022H1 公司华东/华南/华北/其他区域分别同比-14.6%/+17.1%/+29.3%/+4.8%，除了华东区域受上海疫情封控影响收入萎缩，其他区域均实现较好增长。

    成本上涨超过公司提价幅度，H1 盈利能力同比下降；库存增加主要系战略原料采购储备。上半年海外大包粉价格上涨~20%、白糖上涨15%+，公司成本承压明显，虽然公司年初启动主要炼乳产品提价3%~10%，但原料成本涨幅依然超过公司涨价幅度，公司盈利端承压下降，2022H1 毛销差同比-2.6Pcts 至14.0%。

    H1 公司管理费率同比+1.3Pcts/财务费率同比+0.4Pct，最终公司归母净利率/扣非归母净利率同比-3.3Pcts/-2.6Pcts 至6.0%/4.8%。2022H1 公司经营现金流-0.49 亿元，而存货同比+33.3%至2.3 亿元，主要系面临上半年大包粉价格持续上涨，公司加大了大包粉价格采购和储备。

    风险因素：食品安全问题；市场竞争加剧；公司新产品&新市场开拓不及预期；原材料价格波动风险。

    投资建议：考虑原材料成本上涨幅度较大，调低公司2022/2023/2024 年EPS预测至0.55/0.75/0.93 元（原预测0.64/0.91/1.15 元）。参考可比公司2022 年PE（海容科技28x、妙可蓝多44x，基于Wind 一致预期），考虑到公司未来几年较好的成长性以及炼乳行业优势地位，给予公司2022 年40 倍PE，对应目标价为22 元，维持“增持”评级。