事件：公司发布2020 年年度报告，公司2020 年全年实现营收7.27 亿元，同比增长15.68%；归母净利润1.28 亿元，同比增长39.65%；扣非归母净利1.18 亿元，同比增长37.48%，EPS 为1.66 元。2020Q4 实现营收1.79 亿元，同比增长7.74%；实现归母净利润0.22 亿元，同比增长4.23%；扣非后归母净利0.21 亿元，同比增长12.34%，EPS 为0.22 元。

    　　点评：渠道拓宽下沉加快，主营业务快速增长。公司全年实现营收7.27亿元，同比增长15.68%。分产品看，公司全年调味食品、调味配料分别实现收入3.90 亿、3.34 亿元，同比分别增长29.42%、2.61%，调味配料受疫情影响增速放缓。分模式看，公司全年经销、直销模式分别实现收入3.91 亿、3.33 亿元，同比分别增长28.05%、3.61%。分地区看，公司华东、华中、华北、西南、华南、西北、东北地区及境外分别实现收入2.31 亿、2.29 亿、1.13 亿、0.56 亿、0.51 亿、0.29 亿、0.15 亿、0.004 亿元，同比分别增长14.69%、14.20%、27.10%、11.72%、3.05%、32.30%、4.40%、0.62%，成熟市场稳步增长，新拓市场有望提速；经销商全年净增242 家达1324 家，同比增长22.37%，公司调味食品渠道拓宽及下沉继续加快，新渠道开发、新产品推广带来经销商量增。

    　　成本结构持续优化，公司业绩表现亮眼。公司全年归母净利润同比增长39.65%，净利率为17.61%，同比增长3.02pct。食品制造毛利率（还原运费口径）为43.51%，同比提升1.50pct。分产品看，调味食品、调味配料毛利率（还原运费口径）分别为48.25%、36.23%，同比变化-2.89%、5.12%，调味食品今年调整产品规格加量不加价致毛利率有所下滑。公司全年期间费用（还原运费口径）为23.94%，同比下降1.21pct。其中，销售费用率（还原运费口径）为14.97%，同比下降1.27pct，主要系受疫情影响市场推广费、差旅费等有所节约；管理及研发费用率为8.91%，同比提升0.43pct；财务费用率为0.06%，同比下降0.37pct，主要系利息支出减少。

    　　盈利预测：公司作为国内香菇酱及创新酱料的开创者，与集团其他子公司一同追求“健康”产品理念，随着成熟市场深耕及新渠道开拓，公司业绩有望进一步释放。预计2021-2023 年EPS 为1.79、2.50、3.38 元，对应PE 分别为37X、26X、19X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期