事件：公司发布2021 年一季度报告。2021Q1 实现营业收入2.07 亿，同比增长26.11％；实现归母净利润0.40 亿元，同比增长40.56％；实现扣非归母净利润0.35 亿元，同比增长28.94%。

    调味配料增长亮眼，带动营收双位数高增。2021Q1 公司实现营收2.07 亿元（同比+26%），分业务板块来看：1）调味食品：公司2020 年新增经销商242 人（同比+22.37%），渠道建设不断完善，市场覆盖力度逐步加强，受此影响调味食品保持稳定增长。同时，公司于2020 年8 月推出新品辣辣队辣椒酱，产品矩阵扩充亦为调味食品业务增长提供支撑；2）调味配料：

    2020Q1 因为疫情影响，B 端需求受阻，在低基数及餐饮工业渠道复苏背景下，调味配料业务营收2021Q1 实现高增，成为营收增长的主要驱动力。

    原材料采购成本下降，盈利能力明显提升。在运费政策调整的背景下，公司2021Q1 毛利率仍然实现正增长（同比+0.62pct 至42.40%），我们认为主要系原材料采购价格下行所致。根据公司年报，2020 年红花椒及青花椒（含青红椒）采购价格分别同比下降36%、35%，另外公司香菇柄采购价格亦稳中略降。费用率角度来看，由于运费计入成本，公司销售费用率同比下滑0.48pct；管理费用率同比提升0.54pct 至5.44pct，我们认为主要原因系公司对员工薪酬上调；研发费用方面，公司加大新产品投入力度，研发费用率同比提升1.42pct。总体来看，2020Q1 净利率明显提升2.13pct，盈利能力稳步走高。

    渠道、营销有望双重加码，产能扩充稳步推进中。从公司一季度表现来看，营收及利润增长迎来开门红（据公司规划，2021 年公司营收目标同比增速不低于15%，净利润同比增速不低于25%），同时2021Q1 合同负债同比增加112%，渠道拿货积极性较强，我们认为全年目标完成可期。目前公司正积极进行营销网络建设及渠道铺设。同时，年产1200 吨调味配料生产线建设项目有望于今年投产，6000 万瓶调味酱生产项目将于2023 年投产，产能扩充为未来增长垫定坚实基础。

    投资建议：预计公司21/22/23 年营收分别为8.8/10.8/13.4 亿元，同比+21.2%/22.9%/23.3% ； 归母净利润1.7/2.1/2.6 亿元， 同比+32.8%/23.8%/24.5%；对应PE 为43/35/28 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。