事件：公司2021H1 实现收入3.93 亿元，同比增长12.34%；实现归母净利润0.69 亿元，同比增长7.14%；实现扣非后归母净利润0.57 亿元，同比增长-5.67%。其中2021Q2实现收入1.86 亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润0.29 亿元，同比增长-19.81%；实现扣非后归母净利润0.22 亿元，同比增长-34.10%。

    　　调味食品稳步增长，成本上升致毛利率承压。2021H1 调味食品收入为2.23 亿元，同比增长6.84%。其中销量为7790 吨，同比增长12.76%，主要系公司加强新品、餐饮产品的开发和推广，辣辣队新鲜辣椒酱、上海葱油以及大规格装餐饮产品带来销售增量。

    　　均价为2.86 万元/吨，同比下降5.25%。调味食品单位成本为1.77 万元/吨，同比上升5.38%，其中单位直接材料、直接人工、制造费用、运输费用分别+3.24%、+17.32%、+30.56%、-0.34%。单位直接材料上升主要受国际市场变化影响，大豆油采购价格较去年同期增长53.97%。上半年调味食品毛利率为38.11%，同比下降6.24 个pct。公司持续开拓市场，上半年经销商净增加119 家至1443 家，其中华东、华中、华北、华南、西南、西北、东别分别增加56、11、-6、23、29、4、2 家经销商。

    　　调味配料受益疫情恢复，成本下降推升毛利率。2021H1 调味配料收入为1.69 亿元，同比增长20.75%。其中销量为1444 吨，同比增长25.23%，主要系国内疫情逐步好转，餐饮市场恢复和食品生产企业的需求增长。调味配料均价为11.67 万元/吨，同比下降3.58%；单位成本为6.52 万元/吨，同比下降19.25%。其中单位直接材料、直接人工、制造费用、运输费用分别-22.45%、+1.70%、+44.48%、-26.99%。单位直接材料大幅下降，主要系主产区的花椒种植面积扩大、产量增加，原材料青花椒/青红椒采购价格较去年同期下降36.99%。上半年调味配料毛利率同比上升10.86 个pct 至44.16%。

    　　Q2 成本压力显现，市场投入加大。2021Q2 公司毛利率同比下降3.73 个pct 至39.09%，主要系成本上升所致。单二季度的销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.34、-0.

    　　43、+1.64、-0.38 个pct 至15.47%、4.48%、5.27%、-0.18%。销售费用率上升主要系广告宣传、市场推广等投入增加，研发费用率上升系研发物料、人工费、技术服务及试验费增加。综合来看，2021Q2 公司销售净利率同比下降3.94 个pct 至15.38%。

    　　盈利预测：公司是香菇酱领域的首创者，受益于新品推广及全国化，公司调味食品业务有望保持高速增长。同时公司在国内率先将超临界CO2 萃取应用于香辛料行业，具备较强的技术领先优势和规模优势。根据公司中报，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023 年收入分别为8.14、9.40、10.79 亿元，归母净利润分别为1.40、1.67、1.95 亿元（前值为1.60、1.89、2.21 亿元），EPS 分别为1.40、1.67、1.95元，对应PE 为39 倍、33 倍、28 倍。考虑到成本上升对毛利率的压力以及费用投入加大，下调至“增持”评级。

    　　风险提示事件：疫情扩散风险，食品安全风险；新品推广不达预期