事件：公司发布2 021年半年报，2021H1实现收入3.93亿元，同比增长12.34%；归母净利润0.69 亿元，同比上升7.14%；扣非后归母净利润0.57亿元，同比下降5.67%，EPS 为0.69 元。单二季度实现收入1.86 亿元，同比增长0.15%；归母净利润0.29 亿元，同比下降19.81%；扣非后归母净利润0.22 亿元，同比下滑34.10%，EPS 为0.29 元。

    　　点评：餐饮恢复调味配料高增，渠道开拓稳步推进。2021H1/Q2 实现收入3.93/1.86 亿元，同增12.34%/0.15%。分产品看，调味食品/调味配料2021H1 分别实现营收2.23/1.69 亿元，同增6.84%/20.75%，调味食品预计受高基数及KA 客流下滑影响增速放缓，调味配料受益餐饮市场恢复和食品生产企业的需求增长实现高增；分模式看，公司经销/直销模式2021H1 实现收入2.28/1.64 亿元，同增9.23%/17.16%。分地区看，公司华中/华东/华北/华南/西南/西北/东北实现营收1.28/1.28/0.61/0.27/0.26/0.14/0.07 亿元，同变11.79/11.81%/7.93%/42.94%/15.37%/-1.52%/2.67%，经销商数量截止2021H1 净增119 家至1443 家，渠道开拓稳步推进。

    　　原材料价格波动较大，广告费用加大投放。公司2021H1/Q2 净利率为17.59%/15.42%，同降0.85/3.84pct。2021H1 毛利率为40.83%，同降1.50pct。其中调味食品/调味配料毛利率为38.11%/44.16%，同变-6.24/10.86pct，主要系受直接材料价格浮动影响（大豆油采购价同增53.97%，青花椒/青红椒采购价同降 36.99%）。公司2021H1 期间费用率为23.64%，同升2.11pct。其中，销售费用率为14.33%，同升0.89pct，主要系公司为提高品牌知名度和影响力，加大宣传物料、广告、品牌策划和设计、展会等投入；管理费用率为4.98%，同升0.08pct；研发费用率为4.45%，同升1.45pct，主要系本期研发物料、人工费、技术服务及试验费增加 ；财务费用率为-0.12%，同降0.31pct，主要系本期利息收入增加支出减少。

    　　盈利预测：随着公司成熟市场深耕及新渠道开拓，加大广告投放提升公司在外埠市场品牌力，公司业绩有望进一步释放。考虑到二季度受商超客流下滑及三季度河南水灾疫情反复影响，我们调整盈利预测及目标价，预计2021-2023 年EPS 为1.54、1.92、2.42 元，对应PE 分别为41X、33X、26X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期