事件：公司发布2021 年半年度报告。2021 年半年度实现营业收入3.93 亿元，同比增长12.34%；归母净利润为0.69 亿元，同比增长7.14%；其中Q2 营收1.86 亿元，同比增长0.15%；Q2 归母净利润为0.29 亿元，同比下降19.81%。

    　　B 端需求恢复，调味配料双位数增长。2021H1 营收实现同比增长12.3%（Q2同比+0.15%），2021 年上半年新增经销商119 家，渠道建设不断完善，市场覆盖力度逐步加强。分业务板块来看：1）调味食品：公司2021H1 营收同比增长6.8%（量、价分别同比+12.8%、-3.6%），主要系辣辣队新鲜辣椒酱、上海葱油等新品推出以及大规格餐饮产品带来销量增长；2）调味配料：2021H1 营收同比增长20.8%，销量同比增加25.2%，由于疫情的恢复，餐饮及食品生产企业步入正轨，对调味配料的需求明显加大，调味配料业务营收2021H1 实现高增，成为营收增长的主要驱动力。

    　　原材料成本波动明显，销售费用投放加大。公司2021H1 毛利率同比-1.5pct（2021Q2 同比-3.7pct），其中调味食品毛利率同比-6.2pct，调味配料同比+10.9pct，主要原因是调味食品原材料大豆油采购价格较去年同期上涨54.0%，而调味配料原材料青花椒/青红椒采购价较去年同期下降37.0%；费用端来看，由于公司加大广告及品牌的宣传力度，积极开展市场推广活动，2021H1 销售费用率同比提升0.9pct 至17.6%；公司加大新产品投入力度，带来研发费用率同比提升1.5pct 至4.5%。总体来看，2021H1 净利率同比下降0.85pct。

    　　全国化拓张，产能稳步推进。公司正积极进行营销网络建设及渠道铺设，华东、华中重要市场2021H1 营收均实现约12%的双位数增长，同时西南及华南地区营收亦实现高增（营收分别同增15%、43%）。在产能方面，公司年产1200 吨调味配料生产线建设项目预计2021 年底建设完工并陆续投产，年产6000 万瓶调味酱生产线项目预计2023 年投产，产能扩充有望支撑公司长期发展。

    　　投资建议：预计公司21/22/23 年营收分别为8.6/10.6/13.0 亿元，同比+18.8%/22.7%/23.1% ； 归母净利润1.5/1.8/2.4 亿元， 同比+13.8%/25.5%/30.2%；对应PE 为44/35/27 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。