投资逻辑

    　　公司是润滑油添加剂龙头企业。公司产品分为润滑油添加剂和显色剂，分别用于润滑油和无碳复写纸领域。润滑油添加剂业务目前在公司的营业收入和毛利占比达到90%以上，是公司目前主要的收入和盈利来源。润滑油添加剂行业具有较高的认证壁垒，新进入本行业的企业需要较高的客户开发成本和较长的认证周期。

    　　全球润滑油添加剂行业需求平稳，亚太及中东地区仍有一定潜力。我国润滑油添加剂的需求量由2013 年的75 万吨增长到2018 年的91.9 万吨，年均增长率为4.2%，高于全球年均增长率3.1%，且占全球比重呈中枢上升的态势。 2015-2019 年，亚太地区润滑油需求占比从46.9%增长至49.9%，中东地区润滑油需求占比从6.9%增长至7.1%，润滑油添加剂行业与润滑油行业密切关联，我们认为这将带动亚太和中东润滑油添加剂需求量不断提升。

    　　渠道优势显著，内销出口齐发力。公司是中石化稳定的润滑油添加剂供应商之一，中石化下属公司中石化资本入股公司，未来与公司的单剂业务合作将不断增强。复合剂方面，随着国内标准的逐步建立，预计公司的复合剂将在国内市场持续渗透。海外方面，目前海外四大润滑油添加剂企业占全球市场份额的85%，在高端欧美市场，整体润滑油竞争呈现相对稳定格局。但公司凭借优质的质量以及较低的价格，在中东市场的销售额不断增长。

    　　公司持续进行产能扩张，未来成长确定性强。公司本次IPO 募集资金3.4 亿元在沧州基地投资“年产6 万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28 万吨复合剂产品项目”，该项目为公司“沧州润孚添加剂有限公司年产15 万吨润滑油添加剂系列产品项目”一期。此外，根据公司公告，公司拟使用超募资金投资3500 万元在新乡厂区内进行1.52 万吨/年润滑油添加剂系列产品技术改造项目。我们预计随着上述项目的投产，公司的盈利能力将不断增强。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为2、2.9 和3.8 亿元；EPS 分别为1.4、1.9 和2.6 元，当前市值对应PE 分别为46.5X/33.2X/24.8X，公司所处行业空间较大，未来增长确定性强，我们给予公司2021 年40 倍PE，目标价76.4 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　公司在中石化的销售收入不及预期；产能建设及投放进度不及预期；产品竞争格局恶化；汇率风险