瑞丰新材：国内领先的润滑油添加剂、无碳纸显色剂供应商，整体技术水平国内领先。公司主要从事油品添加剂、无碳纸显色剂等精细化工系列产品的研发、生产和销售。其中润滑油添加剂又分为单剂和复合剂。单剂产品主要有清净剂、分散剂、抗氧抗腐剂、高温抗氧剂等，具有单一的功效；复合剂通常具有复合效应，主要为多种上述单剂产品与不同类型的基础油混合加工而成。公司依靠自身科研力量，其添加剂产品在浊度、沉淀值、产品收率、质量稳定性等方面与国内同类产品相比具有一定的优势。

    全球润滑油添加剂85%的市场由四大占据。国际市场形成了以路博润（Lubrizol）、润英联（Infineum）、雪佛龙奥伦耐（Chevron Oronite）、雅富顿（Afton）四家润滑油添加剂公司为主的市场竞争格局，控制了全球 85%左右的添加剂市场份额。四大润滑油添加剂公司以销售复合剂为主，其生产的单剂一般都是自用，同时向外部单剂厂商采购其不生产或产能不足的单剂产品。除此之外，国外还有科聚亚（Chemtura，已被LANXESS 公司收购）、巴斯夫（BASF）、范德比尔特（Vanderbilt）、罗曼克斯（Rohmax）等生产添加剂单剂为主的知名特色润滑油添加剂公司。

    国内添加剂市场空间大，公司市占率有较大提升空间。根据招股说明书（注册稿）援引《润滑油及添加剂市场分析》的数据，2019 年瑞丰新材润滑油添加剂销量4.16 万吨，国内市场容量95.9 万吨，市场占有率2.75%；国际市场容量465 万吨，市场占有率0.89%。公司不仅成为国内最大润滑油品牌——中石化旗下的长城润滑油和中石油旗下的昆仑润滑油的合格供应商，还成为全球范围内的多个著名润滑油生产商的长期合作伙伴和战略供应商。

    无碳纸显色剂行业稳定，公司在国内市场一家独大。国内市场上在售的无碳纸显色剂产品以国产品牌以国产为主，进口品牌仅有欧美日等国家少数几家如圣莱科特国际集团、日本三光株式会社，且进口量较少，对国内无碳纸显色剂市场影响力有限。从竞争角度来看，目前国内无碳纸显色剂市场呈现出一家独大局面，瑞丰新材无碳纸显色剂产品产量占据国内总产量的大部分比重，是国内最大的无碳纸显色剂生产企业。

    盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-22 年归母净利润分别为1.91 亿元、2.79 亿元、3.79 亿元，对应EPS 分别为1.28 元、1.86 元、2.52 元。公司是国内润滑油添加剂龙头，我们认为合理估值为2021 年40-45 倍PE，对应合理价值区间为74.40-83.70 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    风险提示。原材料价格波动风险、海外市场拓展风险、汽车产业政策风险。