核心观点：

    　　公司是国内润滑油添加剂龙头，中石化参股助力成长。1999 年公司布局润滑油添加剂业务，2002 年自主研发的清净剂产品开始工业化生产，次年成功导入中石化供应链，同年开启润滑油添加剂出口业务。目前在润滑油添加剂单剂大品类上，公司已基本实现覆盖，同时正加速推进复合剂产品API 认证。2019 中石化资本注资参股瑞丰新材，彰显公司在国内润滑油添加剂领域的龙头地位。

    　　润滑油添加剂市场空间广阔，国产化进程加速。根据招股书数据，2012-2020 年，全球润滑油添加剂市场规模由133 亿美元增长到163 亿美元，年均复合增速约为2.58%。预计至2023 年，全球润滑油添加剂需求量将增长至543 万吨，市场规模约为185 亿美元。国内润滑油添加剂的需求量由2013 年的75 万吨增长至2020 年的100 万吨，CAGR 为4.20%，增速快于全球市场。海外四家大型厂商占据全球85%份额，近年来以瑞丰为代表的国产润滑油添加剂品牌崛起，国产化进程有望提速。

    　　技改、募投扩充产能，API 认证稳步推进，公司市占率有望持续提升。

    　　根据招股书数据，2019 年公司润滑油添加剂销量国内市场占有率为2.75%，国际市场占有率0.89%。随着募投“年产6 万吨润滑油添加剂单剂产品和1.28 万吨复合剂产品项目”以及技改“1.52 万吨/年润滑油添加剂系列产品项目”产能有序释放，同时API 认证工作稳步推进，公司市占率有望进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计20-22 年公司EPS 分别为1.25/2.02/2.84元/股，参考可比公司估值，考虑到公司产能持续投放与API 认证有序推进等因素有望给公司带来较高的业绩增速，同时考虑润滑油添加剂市场空间以及行业壁垒，给予2021 年业绩40 倍PE 估值水平，对应的合理价值80 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示。募投不及预期；国产化进程不及预期；API 认证不及预期。