投资要点

    　　公司是国内润滑油单剂头部生产企业。公司目前有新乡和沧州两个生产基地，新乡基地目前产能接近10 万吨，沧州基地规划15 万吨润滑油添加剂，一期工程6 万吨正在实施过程中。产品包括清净剂、分散剂、抗氧剂等润滑油主流单剂。据全球咨询和研究公司克莱恩（Kline & Co）及上海市润滑油品行业协会的统计，全球润滑油助剂不低于400 万吨的体量，目前公司的产能及市占率还有提升空间广阔。。

    　　技术进步带动润滑油助剂内部结构变化。分散剂、清净剂和粘指剂是占比最大的三大功能助剂，合计占润滑油助剂需求的65-70%左右。随着发动机技术进步，抗氧剂的需求增速快过其他品种的需求增长。公司清净剂起家，随着业务发展逐步在抗氧剂、分散剂、抗磨剂等领域进行系统布局。

    　　润滑油助剂是典型的寡头垄断的产业格局。路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿控制了全球85%的助剂市场，这些企业一方面影响着行业标准的制定，一方面通过单剂互供限制国内企业的发展。整体而言，国内的企业虽然成本优势明显，但是产业发展较慢。

    　　发动机/排放标准升级带动润滑油助剂产业快速发展。国内的润滑油单剂成本优势明显，发动机技术升级带动润滑油升级，传统的润滑油发展空间相应扩大。中国政府开始关注润滑油助剂产业的自主可控问题，全方面引导相关产业的发展。国内相关企业中，公司具备做大做强的潜质。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022 年营业收入分别为8.72亿元、12.62 亿元和18.23 亿元，归母净利润分别为1.90 亿元、2.74 亿元和3.76 亿元，每股收益分别为1.27 元、1.82 元和2.51 元，当前股价对应PE 分别为52X、36X 和26X。考虑到公司在润滑油添加剂行业内的头部地位，以及国产化压力下市占率增长空间大，IPO 募投项目助力公司业绩高速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：润滑油复剂的市场推广不及预期，在建项目投产进度不及预期，油价大幅波动的风险，新能源车替代传统燃油车的风险。