公司发布2020 年报。2020 年公司实现营收8.61 亿元，同比+31.09%，实现归母净利润1.83 亿元，同比85.91%。单季度看，20Q4 公司实现营收2.49 亿元，同比+28.93%，环比-1.59%，实现归母净利润5369万元，环比-7.04%，主要系四季度船运紧张，发货受到一定影响。由于API 认证费用是按认证阶段支付，目前仅计提部分费用，我们预计21年API 认证费用将逐步计提。20 年公司根据新收入准则，将为履行产品销售合同而发生的运输费用作为合同履约成本计入营业成本，20 年润滑油添加剂运输费用约为2244 万元，折合单吨约368 元/吨。

    　　润滑油添加剂产销量大幅增长，主营外销占比持续提升。分产品看，20年公司润滑油添加剂实现营收7.89 亿元，同比+35.94%，营收占比为91.67%，同比+3.27pct。20 年公司润滑油添加剂产量和销量分别为6.11万吨和6.10 万吨，同比+47.71%和+46.06%。分地区看，20 年润滑油添加剂内销/外销同比+21.69%/+48.92%，19-20 年外销占比由34.50%提升至39.19%，主要系公司润滑油添加剂产品存在价格优势，在中东等地区市场开拓顺利。

    　　对标雅富顿，公司未来成长可期。根据招股书，20 年全球润滑油添加剂需求量约500 万吨，雅富顿全球市占率约10%，20 年实现营收/净利润分别为20.11/2.71 亿美元。20 年瑞丰新材全球市占率约1.2%，随着公司技改和募投产能持续释放，同时API 认证稳步推进，依托国内庞大的润滑油消费市场以及添加剂国产替代大背景下，未来公司有望追赶上雅富顿。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-22 年公司EPS 分别为2.22/3.38 元/股，参考可比公司2021 年平均PE 估值，给予2021 年业绩45 倍PE 估值水平，对应的合理价值99.9 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。募投不及预期；国产化进程不及预期；API 认证不及预期。