本报告导读：

    　　公司正处于由单剂向复合剂战略转型的阵痛期，Q2业绩低于预期，但考虑到公司API认证顺利，叠加公司扩张产能建设顺利，预计公司业绩加速增长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司Q2 业绩低于预期，下调2021-2023 年EPS 分别为1.63、2.45、3.64 元（原为2.44、3.29、4.44 元），给予2023 年30 倍PE 估值，下调公司目标价至109.19 元（原为133.13 元）。

    　　Q2 业绩低于预期。公司2021 年H1 实现营业收入4.86 亿（同比+35.7%）、归母净利润1.04 亿元（同比+45.7%），其中Q2 单季度营收2.39 亿元（同比+23.8%，环比-3.0%）、归母净利润4516 万元（同比+1.1%，环比-23.3%）。我们认为公司业绩同比增长的主要原因是公司产能规模和品质持续提升，销售规模同比快速增长，业绩环比下降可能是由于公司处于由单剂向复合剂转型的阵痛期，战略转变或短期导致业务增速下降。

    　　盈利能力略有下降。盈利能力方面，公司Q2 单季度毛利率和净利率分别为33.25%、18.87%，分别同比-3.9pct/-4.2pct，环比-1.3pct/-5.0pct。

    　　费用方面，公司21Q2 费用率合计为12.10%，同比上升0.56pct，环比上升5.93pct,主要是由于公司业务增长和加大研发投入带来的销售费用率和研发费用率的上升。

    　　API 认证顺利，国产替代乃大势所趋。公司高压抗磨液压油复合剂通过Denison T6H20C 台架试验，汽油机油复合剂产品通过了API SN试验评测，柴油机油复合剂亦通过了API CI-4 的台架试验，彰显了公司技术创新能力，预计将加速国产替代进程。

    　　风险提示：发生安全事故的风险，原材料价格上涨的风险。