核心观点：

    　　事件：公司发布2021 年三季报。2021Q1-Q3 公司实现营收6.76 亿元，同比+10.50%；实现归母净利润1.36 亿元，同比+5.00%。单季度看，21Q3 公司实现营收1.90 亿元，同比-25.13%，环比-20.70%；实现归母净利润0.32 亿元，同比-45.28%，环比-30.02%。公司持续扩大研发投入，21Q1-Q3 研发费用0.27 亿元，同比+73.21%；研发费用率4.04%，同比+1.46pct。

    　　原材料价格上涨，存货同比+113.94%。原材料价格持续上涨，公司为降低采购成本，保障供应，加大采购量，支付的采购货款等款项较上年同期大幅增加，导致经营活动产生的现金流量净额同比-83.52%。除此之外，公司存货同比+113.94%，主要系销售境外大客户的货物受船运影响未及时报关离港，导致公司商品库存增加，同时由于公司战略调整，备货需求亦有所增加。

    　　以复合剂需求带动单剂的研发，坚持单剂向复合剂转型发展战略。产品认证方面，公司目前汽机油、柴机油等多个产品的API 认证均取得突破。市场拓展方面，公司预计在保持销量的持续增长的同时，在国内市场率先实现单剂向复合剂转型，力争国外出口再创新高，争取和国际主流润滑油公司达成战略合作，实现规模销售。我们认为当前是公司单剂向复合剂转型的重要时点，随着转型逐步完成，未来公司产品的销售均价以及毛利率都有望持续提升。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司EPS 分别为1.58/2.43/3.51元/股，参考可比公司2022 年PE 估值，给予2022 年业绩35 倍PE 估值水平，对应的合理价值84.92 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。募投项目不及预期；复合剂的销售进展不及预期；API 认证不及预期