公司前三季度实现 营收6.76 亿元，同比+10.50%，实现归母净利润1.36亿元，同比+5.00%，实现扣非后归母净利1.33 亿元，同比+4.84%。其中第三季度实现营收1.90 亿元，同比-25.13%，实现归母净利0.32 亿元，同比-45.28%，实现扣非后归母净利0.32 亿元，同比-44.27%。经营活动产生的现金流净额同比-83.52%，主要系原材料价格持续上涨，供应紧张，公司为了降低采购成本并保障生产供应，加大采购量，支付的采购货款等款项较上年同期大幅增加所致。公司管理费用同比+53.63%，主要系职工薪酬、招待费及广告宣传费等费用增加所致。财务费用同比-839.39%，主要系公司提高资金使用效率，进行现金管理所产生的利息收入增加。

    　　单剂向复合剂转型中，原材料上涨及航运紧张或影响短期业绩。公司处于由单剂向复合剂转型的阵痛期，战略转变或短期导致业务增速下降。

    　　截止三季度末，公司存货为2.30 亿元，同比+112.05%，主要系1）销售境外大客户的货物受船运影响未及时报关离港，导致发出商品增加；2）由于原材料涨幅较大，公司战略调整备货需求增加等原因所致。公司前三季度毛利率为32.56%，净利率为20.07%，其中三季度毛利率为29.09%，环比-4.16 个pct，净利率为16.66%，环比-2.21 个pct，主要系原材料价格有所上涨所致。我们预计随着航运紧张状态恢复及原料价格回落，公司长期增长性可持续。

    　　产能扩张稳步推进，推动新配方产品研发。报告期内，公司其他非流动资产同比+1119.52%，系购置土地及房产，支付预付款所致。沧州15 万吨润滑油项目及改扩建稳步推进，稳固国内领先地位。公司持续在丰富单剂产品线、提升产品品质、开发复合剂新配方方面研发投入，前三季度研发投入为0.27 亿元，同比+73.21%，研发占比达4.04%。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。我们调整2021-2023 年营业收入分别为10.73/16.51/22.87 亿元（原14.76/19.66/26.29 亿元），调整2021-2023年归母净利润分别为2.24/3.56/4.83 亿元（原3.07/4.30/5.65 亿元），对应PE 为53X/33X/24X，未来两年复合增速47%，给与2022 年PE40 倍，对应6 个月目标市值142.4 亿元。给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上升；产能消化不及预期；需求下滑风险。