本报告导读：

    　　润滑油添加剂国内领先，公司2021年推行单剂向复合剂转型战略，国内单剂销售下滑，整体销量不及预期，下调盈利预测，对应下调目标价为96.30元，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级。由于公司停止国内单剂销售，整体销量不及预期，下调2022-2024 年EPS 分别为1.77/3.21/4.61 元（原2022/2023 为2.45/3.64 元）。由于公司国内单剂停止销售，单剂销量不及预期，下调目标价为96.30 元（未来3 年复合增速51%，复合剂壁垒高，且公司渗透率较低，增长空间大，给与2023 年30 倍PE）。

    　　润滑油添加剂稳步增长。公司2021 年实现营收10.81 亿元，同比+25.58%，实现归母净利2.01 亿元，同比+9.94%，其中21Q4 实现收入4.05 亿元，同比+62.58%，环比+113.16%，实现归母净利0.65 亿元，同比+21.84%，环比+103.13%，同比增长系产品量价齐升所致。

    　　润滑油添加剂市占率低，替代空间大。公司21 年销售润滑油添加剂产品9.96 亿元，同比+26.23%，销量6.74 万吨，同比+11.85%，销售均价14786 元/吨，同比+12.12%，毛利率30.79%，同比-3.88 个pct。

    　　根据IHS，2021 年全球润滑油市场添加剂消费量为406.6 万吨，中国消费量为74.7 万吨，公司全球市场占有率为1.66%（yoy+0.10 个pct)。

    　　持续推进高级别API 认证，道达尔成为第二大客户。公司2021 年研发费用0.37 亿元，同比+60.47%，主要系复合剂产品认证费用增加，检验及试验费及职工薪酬增加所致。公司报告期内通过了API 认证，产品受到市场认可，道达尔成为公司第二大客户，后期放量可期待。

    　　风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨