瑞丰新材发布20 21 年年度报告，公司2021 年实现营收10.81 亿元，同比增长25.58%；归母净利润2.01 亿元，同比增长9.94%。其中，Q4 实现营收4.05 亿元，同比增长62.58%，环比增长113.16%；归母净利润0.65 亿元，同比增长21.84%，环比增长103.12%。主要系公司战略转型销售结构发变化，减少单剂直接销售增加复剂销量，同时原材料成本上升，短期利润率承压。

    原材料价格上涨，短期成本承压。主要原材料基础油下半年均价5.79 元/kg（较上半年环比上涨18.40%），异辛醇12.02 元/kg（较上半年环比上涨4.16%），五硫化二磷15.08 元/kg（较上半年环比上涨56.43%），原材料成本大幅提升影响毛利率，Q4 毛利率26.98%，同比减少5.39pct，环比减少2.11pct。截止Q4，公司存货2.90 亿元，同比增长167.64%，主要系1）由于原材料涨幅较大，战略备货以及海外销售战略部署增加2）销售境外大客户的货物受船运影响未及时报关离港，导致发出商品增加。

    短期中高油价下原材料成本承压，随着原油等基础原材料价格回落，公司利润率有望改善。

    技术创新不断增强，复合剂产品认证持续突破。报告期内，公司高压抗磨液压油复合剂以0.8%的剂量在SwRI 通过Denison T6H20C 台架试验；汽油机油复合剂产品RF6176 调制的SN 5W-30 汽油机油通过了API SN规定的全部4 个发动机台架测试和所有理化性能及模拟试验评测；柴油机油复合剂产品RF6078 调制的API CI-4 15W-40 柴油机油通过全部发动机台架试验。公司持续丰富单剂产品线、提升产品品质、开发复合剂新配方方面研发投入，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型提供了基础，2021 度研发投入为0.37 亿元，同比增长60.45%，研发占比达3.45%。

    调整盈利预测，维持“买入”评级。受中高油价影响基础油等原材料，同时股权激励费用影响，我们调整2022-2023 年归母净利润分别为2.24/3.74 亿元（原3.56/4.83 亿元），新增2024 年归母净利润5.03 亿元，对应PE 为30X/18X/13X，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上升；产能消化不及预期；需求下滑风险。