事件：公司发布2022 年中报，报告期内实现收入10.2 亿元，同比增长110.1%，归母净利润1.46 亿元，同比增长40.5%；其中二季度单季实现收入6.2 亿元，同比增长161%，环比增长57.6%，归母净利润9460 万元，同比增长109.5%，环比增长83.6%，计提股权激励摊销费用后仍高增长，业绩表现超预期。

    复合剂产品销量提升助推业绩超预期，未来仍有较大成长空间。2022 年上半年全球润滑油添加剂供应链体系面临重建挑战，国内进口替代加速，为公司带来较好的发展机遇。公司复合剂产品认证持续突破，由单剂向复合剂转型升级的成效显著，核心客户准入取得突破，复合剂销量增长较快，认证通过并得到下游准入后，未来销量有望加速增长。2020 年全球润滑油添加剂市场规模144 亿美元，市场需求量435 万吨，未来几年有望保持5%-6%增速，而欧美四大跨国公司全球市场占有率达85%，公司不断抢占全球市场份额，2021年公司复合剂产品全球市场占有率不到1%，未来仍有较大的成长空间。

    二季度盈利能力环比有所提升，预计下半年业绩继续逐季向好。2022 年上半年公司润滑油添加剂收入9.58 亿元，同比增长115%，毛利率26.12%，同比下降8.18 pct，主要由于原油价格上涨推升成本，运费大幅上涨，公司产品涨价具有滞后性，同时公司为顺利推进产品转型，复合剂产品定价相对优惠，造成短期内盈利能力下降，随着公司转型升级的逐步完成，复合剂产品盈利水平会回归正常，将高于单剂产品。二季度单季公司综合毛利率环比提高2.4pct，产品调价效果显现，三季度以来原油价格回落，运费逐步下降，公司复合剂产品销量有望继续增长，预计三、四季度公司业绩环比继续向好。

    公司产品战略转型进入收获期，即将迎来快速成长新阶段。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，2021 年初公司提出以单剂为主向复合剂为主的战略转型，销售结构的变化短期内对单剂的销量产生不利影响，但公司坚定推进转型，不断实现产品和客户突破，市场和品牌优势不断增强，转型升级效果显著。2021 年底公司拥有润滑油添加剂产能10.1 万吨/年，在建产能22.52万吨/年，今明两年将陆续建成投产，有望大幅提升公司成长性。

    维持“强烈推荐”投资评级。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.01亿、6.58 亿、9.04 亿元（若加回股权激励摊销费用则分别为4.87 亿、7.16 亿、9.34 亿元），EPS 分别为2.67、4.39、6.03 元，当前股价对应PE 分别为32、19、14 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。