本报告导读：

    　　公司2023 年Q2 环比增长，符合市场预期，复合剂放量提速中，但润滑油市场处于弱复苏状态，调整盈利预测，下调目标价为64.5 元，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。由于润滑油市场处于弱复苏状态，下调23-25 年EPS 分别为2.58/3.28/3.95 元（原EPS 为3.58/4.64/5.25）。由于润滑油添加剂市场空间大，复合剂产品壁垒高，公司渗透率快速提升，但复苏速度相对迟缓，下调目标价为64.5 元（对应2023 年PE 为25 倍）。

    　　23Q2 环比提升，符合市场预期。公司2023 年上半年实现营收13.38 亿元，同比+31.09%，实现归母净利2.50 亿元，同比+71.05%；其中23Q2实现营收为7.14 亿元，环比+14.42%，实现归母净利1.53 亿元，环比+57.73%。公司同比环比高速增长主要系核心客户准入取得突破，复合剂销量高速增长所致。

    　　中国润滑油添加剂出口持续增长，原油下滑助力盈利改善。根据海关数据，23H1 中国润滑油添加剂出口10.13 万吨，同比+79.3%，出口均价为23076 元/吨，同比+13.8%，其中23Q2 中国润滑油添加剂出口为4.91 万吨，同比+21.9%，均价为22681 元/吨，同比+5.7%。23Q2 毛利率/净利率分别为33.94%/21.44%，环比+2.8/5.92pcts，主要系23Q2Brent原油均价为78.32 元/吨，环比-4.51%。

    　　公司产能稳步扩张，API 认证陆续取得。公司现有单剂产能超过20 万吨，属于国内第一阵营，目前在建产能55 万吨，另外公司已通过APISP 级复合剂认证，柴油API CK 已部分通过测试，新建产能配套认证将助力公司在添加剂市场取得更多份额，加速全球扩张。

    　　风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨