事件：公司发布2023 年三季报，报告期内实现营业收入21.52 亿元，同比增长5.42%，归母净利润4.51 亿元，同比增长24.01%，扣非净利润4.27 亿元，同比增长31.70%；其中三季度单季实现营业收入8.14 亿元，同比下降20.25%，环比增长14.01%，归母净利润2.01 亿元，同比下降7.60%，环比增长31.37%。

    　　三季度盈利能力环比继续提升，积极开拓复合剂市场。2023 年前三季度公司综合毛利率34.46%，同比提高6.4 pct，其中三季度单季公司综合毛利率37.47%，同比提高7.04 pct，环比提高3.52 pct。2023 年前三季度公司费用率11.25%，同比提高2.13 pct，其中三季度费用率9.94%，同比提高2.97 pct，环比下降0.13 pct。公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告，为实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出坚实一步。公司加大复合剂产品的推广力度，加大对核心客户的开发准入工作，加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作，在核心客户准入方面取得突破，转型升级卓有成效。

    　　全球润滑油添加剂市场空间大，行业壁垒高且竞争格局好。根据克莱恩及上海市润滑油品行业协会统计，预计2023 年我国润滑油添加剂需求量将增至112 万吨，全球需求量将增至534 万吨，市场规模约为185 亿美元，公司未来发展空间广阔。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高，细分产品种类繁多，复合剂配方千差万别，需要通过美国API 认证，技术指标及产品质量要求高；大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格，会进行长期严格测试，有非常苛刻的标准和定制化要求，一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业竞争格局好，欧美四大跨国公司全球市占率达85%，预计2022年公司全球市占率2%-3%，未来仍有较大提升空间。

    　　复合剂转型进入收获期，持续扩产抢占全球市场份额。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先，部分技术国际领先，复合剂转型已经进入收获期，目前我国润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位，实现国产替代尤为重要，存在较大的进口替代空间。公司加快改扩建项目的建设，依托新乡生产基地基础设施完备、配套工程齐全，产能扩建建设周期短、投资小的优势，通过技改、扩建等工程，实现迅速提升产能，扩大产销规模，现有单剂产能超过20 万吨/年，后续新建项目正在抓紧建设中，未来将形成超过70 万吨/年的产能，持续抢占全球市场份额，大幅提升公司未来成长空间。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。由于三季度下游市场需求低于预期，我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.71 亿、8.75 亿、11.16 亿元，EPS 分别为2.33、3.04、3.87 元，当前股价对应PE 分别为16.3、12.5、9.8 倍，看好公司未来成长性，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。