本报告导读：

    公司23Q4 业绩同环比略降，但中长期成长趋势不改，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。考虑到国际形势复杂，公司出口销量增速有所放缓，下调24-25 年EPS 分别为2.46/3.11 元（原为2.99/3.65 元），新增26 年EPS 为3.68 元。参考可比公司，给予24 年22.69 倍PE，下调目标价为55.70 元（原为60.30 元）。

    23 年业绩同比略增，Q4 业绩同环比下降。2023 年公司共实现营业收入28.16 亿元（同比-7.57%），实现归母净利润6.06 亿元（同比+3.12%）；单季度来看，2023Q4 单季度实现营收6.63 亿元（同比-33.97%，环比-18.55%)，归母净利润1.56 亿元（同比-30.71%，环比-22.58%）。现金流方面，公司经营活动现金流净额为6.40 亿元（同比-2.80%）。公司Q4业绩同比表现较弱的原因为客户因消化库存导致采购力度较弱。

    1-2 月中国润滑油添加剂出口同比下降，不改长期增长逻辑。根据海关数据，中国2024 年1-2 月润滑油添加剂出口3.29 万吨，同比-11.54%，出口均价为2.14 万元/吨，同比-8.83%。具体来看，2024 年1 月中国润滑油添加剂出口整体呈现上升趋势；2 月受春节影响，出口有所下降；但23 年我国润滑油添加剂出口量仍同比+3.17%，不改长期增长逻辑。

    对标海外知名企业，扩张海外细分市场。根据Wind，雅富顿母公司Newmarket 23 年实现营收26.98 亿美金，同比-2.40%；实现净利润为3.89 亿美金，同比+39.11%，毛利率为28.63%。公司与海外知名企业还存在差距，正通过高性价比的产品与服务开拓全球细分市场。

    风险提示：市场开拓不及预期，原材料价格上涨。