事件描述

    　　3 月21 日公司发布2025 年报，全年公司实现营业收入35.08 亿元，同比增长11.11%；归属于母公司所有者净利润7.36 亿元，同比增长1.92%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润6.68 亿元，同比减少1.80%；其中四季度公司实现营业收入9.58 亿元，同比增长11.76%，环比增长7.76%；归属于母公司所有者净利润1.62 亿元，同比减少27.14%，环比减少20.63%。

    　　润滑油添加剂产销稳步提升，价格利润保持稳定。

    　　2025 年公司润滑油添加剂产量、销量分别为17.93、18.03 万吨，同比+16.17%、+13.47%，带动业绩稳步增长。公司润滑油添加剂产品产能持续增长，单剂产能达31.5 万吨，稳居国内“第一阵营”。新乡生产基地多项技改、海外生产基地及新建项目持续推进，进一步提升公司的规模优势。报告期内公司润滑油添加剂销售均价为1.89 万元/吨，同比-2.4%，毛利率34.98%，比上年降低0.94%，盈利水平总体保持稳定。

    　　核心原料自主，夯实产品竞争力。

    　　公司持续推进核心原材料自产化，通过自主研发工艺实现十二烷基酚自产，填补国内空白，既强化酚盐类清净剂竞争力，又降低成本；建成α-烯烃烷基化装置，产出高品质线性长链烷基苯，保障磺酸盐类清净剂质量；同时具备高温抗氧剂关键原料3,5-甲酯的自主制造能力。公司向上游关键原材料领域不断延伸，保障原材料供应安全与质量稳定，夯实产品竞争力。

    　　产品品类齐全，聚焦TOP 客户高端产线不断补全。

    　　公司具备完整的主流单剂自主生产能力，产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列；复合剂领域，公司自主掌握多品类配方工艺，其中CI-4、CK-4、SN、SP、SQ 级别产品已通过权威第三方台架测试并取得OEM 认证。销售端，公司以“中小型客户向国际头部客户转型”为核心策略，聚焦TOP 级核心客户，一方面横向拓展车用油、工业用油、船用油等多领域客户覆盖，深化与国内外头部润滑油企业的合作，持续提升国际头部客户合作占比；另一方面纵向丰富产品矩阵，匹配客户多元化需求，高端复合剂销量及收入占比稳步增长，进一步优化公司盈利结构。

    　　我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润9.10、10.86、12.61亿元，同比增长23.6%、19.3%、16.2%，对应PE 分别为15.18、12.72、10.95 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）新建项目建设进度不及预期；

    　　（2）原材料及产品价格大幅波动；

    　　（3）宏观经济下行。