事件：亿田智能披露2022 年一季报。公司2022 年Q1 实现营收2.47 亿元，同比增长63.08%；归母净利润0.45 亿元，同比增长51.48%；实现扣非净利润0.38 亿元，同比增长40.08%。收入、业绩超市场预期。

    点评：

    营收高增，持续领跑行业。报告期内公司收入延续强劲增长势能，同比+63%，远超Q1 奥维口径集成灶行业增速19.5%。分渠道来看，电商渠道自去年发力持续高增，根据奥维云网数据，公司Q1 零售额同比增长163%，市占率提升8.6pct 至16.1%，保持行业第二身位。线下KA 渠道份额为6.2%，同比提升4.3pct。此外，公司线下经销持续深耕，加大招大商力度，同时积极完善家装、工程、下沉渠道布局。

    毛利率短期承压，业绩增长超市场预期。毛利率方面，公司Q1 毛利率同比-0.7pct 至43.65%，下滑幅度环比显著缩窄。预计主要系原材料成本压力仍存，但公司通过产品提价以及产品结构升级对冲了大部分成本端的压力。从毛销差角度来看，22Q1 公司毛销差同比-0.14pct，环比提升0.18pct，主要受益于销售费用的控制。22Q1 公司销售费用率同比-0.52pct 至19.06%，预计后续营销费用投放效率有望持续提升。管理费用率同比+3.38pct，主要系股份支付费用、职工薪酬增加所致；研发费用率、财务费用率分别同比-0.44、-0.77pct，综合影响下，Q1 公司净利率同比-1.4pct，净利润同比增长51%。

    现金流受电商渠道快速发展扰动，收现比维持较高水平。2022Q1 公司经营性现金流净额-0.73 亿元，我们预计主要有两方面的原因，1）公司电商收入占比快速提升，使得未收到的电商平台货款增加较多，反映到资产端，应收账款由2021Q1 的802 万提升至2022Q1 的9231 万 2）考虑到疫情影响，公司对经销商Q1 提前打款要求降低。从收现比指标来看，Q1 收现比仍达到1.2，现金流质量依然处于良好水平。

    投资建议：公司作为集成灶赛道的优质企业，产品力具备领先优势，二代接班后渠道营销升级加快成长，内部改革红利持续兑现，增速领跑行业。我们认为，公司有望在加速渗透的集成灶赛道抢占更高的市场份额，未来三年公司进入快速发展期。预计公司2022-2024 归母净利润分别为2.88/3.77/4.86 亿，增速为38%/31%/29%，对应当前股价PE 分别为23、17、13 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：市场竞争大幅加剧，原材料价格波动超预期。