公司2020 年实现营业总收入5.72 亿元，同比减少2.04%，2021 年Q1 实现营业总收入1.57 亿，同比+43.91%；2020 年归母净利润0.87 亿元，同比增加13.18%，2021 年Q1 归母净利润0.16 亿元，同比增加323.76%；2020年扣非后归母净利润0.83 亿元，同比增加10.92%；基本EPS 1.88 元/股，同比增加10.12%。分季度看，2020 年Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现收入1.09亿元/1.19 亿元/1.48 亿元/1.96 亿元，Q3/Q4 同比增加9.04%/3.91%；归母净利润0.04 亿元/0.24 亿元/0.21 亿元/0.39 亿元，Q3/Q4 同比增加6.12%/6.24%。

    　　植脂奶油占公司营收比重极大，2019 和2020 年分别占90.58%/90.38%；2020年果酱和香精品类的营收逆势增长，我们认为其受疫情影响较小以及新老客户的需求增加。

    　　2020 年毛利率为52.93%，同比+0.49pct，主要系植脂奶油、巧克力及香精的毛利率继续提升。2021 年Q1 毛利率为53.26%，同比+0.82pct。分产品来看， 公司的植脂奶油、巧克力、果酱、香精毛利率分别为54.69%/36.36%/37.78%/21.54%，同比变动0.40pct/0.30pct/-3.81pct/5.77pct，植脂奶油毛利始终高于整体水平，对主营产品的毛利率有较大拉动作用，植脂奶油的毛利占整体毛利比例超过90%。

    　　公司逆势实现归母净利率增长。公司2020 年归母净利润0.87 亿元，同比增长13.18%，2021 年Q1 归母净利润为0.16 亿元，同比增长323.75%；2020年全年归母净利率为15.2%，较同期提高2.0pct，2021 年Q1 归母净利率为10.5%，较同期提高6.9pct。

    　　行业方面，烘焙业发展带动上游原料需求增加。预计国内市场容量为100亿元。潮流茶饮行业发展迅猛，公司成立餐饮事业部，推进产品在餐饮、茶饮领域的应用，增长前景广阔。产品方面，公司持续投入研发新产品，为建厂扩产做准备。公司不断研发新产品，比如烘焙用热加工植脂奶油、冷冻甜点系列产品，产品线得到丰富。

    　　海融科技处于烘焙业上游，行业回暖后营收逐渐恢复，公司持续扩产并加强渠道建设，同时丰富产品线及向潮流茶饮业扩张。由于疫情恢复、产能扩张、推进渠道建设和丰富产品线的影响，我们把公司21-22 年的盈利预期从1.11 亿元/1.39 亿元调整为1.15 亿元/ 1.50 亿元，对应PE 为37X/ 29X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；境外市场经营风险