报告导读

    2021 年业绩保持快速增长，22Q1 疫情背景下仍实现快速增长。但22 年成本压力和疫情对业绩的影响仍存，短期可能对公司业绩有所扰动。但烘焙行业景气度较高，公司竞争优势仍存，伴随后续疫情的缓解，公司业绩有望保持快速增长。

    投资要点

    21 年业绩符合预期，22Q1 业绩受疫情影响，略不及预期2021 年实现收入7.47 亿元，同比增长31%；实现归母净利润1.12 亿元，同比增长29.49%；实现扣非净利润8524 万元，同比增长3.18%。2021Q4 实现收入2.02 亿元（+3.10%）；实现归母净利润1890.17 万元（-50.95%）；实现扣非归母净利润-304.73 万元（-108.00%）。

    2022Q1 实现收入2.15 亿元，同比增长36.98%；实现归母净利润3221 万元，同比增长96%；实现扣非净利润2430 万元，同比增长55%，实现快速增长。

    植脂奶油保持较快速的增长

    分产品来看，2021 年公司植脂奶油实现收入6.81 亿元（+31.89%），巧克力业务实现2652 万元（+10.49%），果酱业务实现收入2849 万元（+19.87%），香精香料实现收入682 万元（+18.92%）。

    分渠道来看，公司21 年经销业务实现收入6.69 亿元（+40.92%），直销业务实现7771 万元（-19.69%）。

    毛利率受到原材料成本上涨有所下降，22Q1 净利率提升毛利率：21 年实现毛利率43.66%（-9.27pct），22Q1 实现毛利率36.31%（-16.95pct），毛利率下降主要系会计准则调整，以及原材料成本持续提升所致。

    费用率：21 年实现销售/管理/研发/财务费用率分别为17.54%（-6.24pct）、8.57%（0pct）、4.28%（+0.44pct）、-0.27%（-0.27pct）；22Q1 公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为13.49%（-12pct）、6.51%（-3.68pct）、2.79%（-2.94pct）、0%（+0.64pct）。

    净利率：21 年实现净利率15.05%（-0.14pct），22Q1实现净利率14.98%（+4.52pct）。

    成本上行和疫情短期对公司业绩有所扰动，期待后续增长面对当前原材料成本上行及疫情的影响，公司业绩依旧保持快速增长；主要系公司及时调整采购策略并进行精细化管理，加强供应商和加盟商的资源统筹布局；其次产品价格在3 月上涨在一定程度上缓解公司成本压力。展望后续，公司在产品端将根据客户需求进行产品开发和销售，持续丰富产品池；渠道端重点开发腰部及以上客户，同时拓展茶饮等新渠道。考虑到疫情对于业绩的影响及成本压力仍旧较大，我们略下调此前盈利预测，给予“增持”评级。预计公司2022 年-2024 年实现收入分别为9.76/12.32/16.19 亿元，同比增长分别为30.63%/26.31%/31.38%；预计归母净利润分别为1.47/1.93/2.75 亿元（22-23 年前值分别为1.82/2.30 亿元），同比增长分别为30.78%/31.32%/42.23%。预计22-24年公司EPS 分别为1.23/1.61/2.29 元，对应PE 分别为31.44/23.94/16.83 倍。

    风险提示：新冠疫情反复影响终端需求，原材料成本持续上涨等。