事件：2023年Q1-3公司实现营业收入7.07亿元，同比+9.25%；归母净利润为0.66亿元，同比-15.83%； Q3实现营业收入2.34亿元，同比+2.2%；归母净利润为0.18亿元，同比-33.79%。

    　　受益于下游需求恢复，营收稳步增长。2023年Q1-3公司实现营业收入7.07亿元，同比+9.25%；单Q3实现营收2.34亿元，同比+2.2%，主要受益于下游烘焙市场的逐步修复和现制茶饮咖啡市场的快速增长。同时，公司在稀奶油国产替代的趋势下，在恋乳70稀奶油的基础上，今年新推出恋乳澳浓以及恋乳轻脂稀奶油，进一步丰富了稀奶油产品线。

    　　另外，公司针对餐饮客户进行定制化开发，餐饮渠道营收增长速度较快。

    　　原材料价格回落毛利率提升，期间费用率上升，净利率承压。23Q1-3公司毛利率为34.35%，同比+0.63pct，单Q3毛利率为34.02%，同比+1.69pcts；主要系棕榈油原材料价格的回落。23Q1-3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.15%/7.7%/3.52%，同比+1.36pcts/1.23pcts/-0.01pct；单Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.60%/8.14%/3.86%，同比+1.36pcts/1.43pcts/+0.36pct，主要系：（1）公司加大了产品及品牌的市场推广力度，同时扩充销售团队；（2）粤海融工厂的厂房的租金、人员工资、办公费用等增加；（3）扩充研发团队提升产品研发和客户定制化服务。因此23Q1-3净利率为9.34%%，同比-2.78pcts；单Q3净利率为7.53%，同比-4.09%pcts。

    　　粤海融工厂产能释放有望加快，海外市场加速开拓。目前公司粤海融华南生产基地建设的辅助工程设施及生产设备已基本完成安装，车间生产线也已完成调试，已进入小试生产阶段，未来华南生产基地的产能有望进一步加快释放，费用率有望进一步下降。另外，海外方面，公司已进入泰国、印度尼西亚、越南、土耳其、马来西亚等市场，菲律宾公司在注册中，未来会进一步拓展俄罗斯、菲律宾、韩国、新加坡以及欧洲等市场。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司今年积极开拓市场和新工厂投产导致费用率提升，因此我们调低了公司23年盈利预测，但是我们认为未来随着奶油高端化和国产化趋势，公司有望加速开拓市场，同时产能进一步释放，未来还有较大成长空间，因此我们预计23-25年公司归母净利润分别为0.91/1.50/2.09亿元（原23-25年为1.11/1.50/2.09亿元），我们给予公司2024年的30倍市盈率，维持目标价50元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料成本大幅上涨风险；新品动销不及预期风险；下游需求不及预期的影响；行业竞争加剧风险；食品安全风险