事件概述。2022 年3 月15 日，公司发布21 年度报告，2021 年公司实现营收200.72 亿元，同比增长169.81%，实现归母净利润9.39 亿元，同比增长123.48%，扣非归母净利润7.69 亿元，同比增长121.57%，年报结果处于业绩预告9.08-9.62 亿元中值，整体业绩符合预期。

    公司Q4 营收再创新高。营收和净利：公司Q4 实现营收61.99 亿元，同比增长162.38%，环比增长12.34%，归母净利1.74 亿元，同比增长24.16%，环比下降37.82%，受益下游高景气需求，营收持续增长。毛利率和净利率：公司Q4 毛利率10.02%，同降2.78pct，环降1.82pct，净利率2.79%，同降3.13pct，环降2.23pct。公司四季度盈利能力回落的主要原因有两点：1.辅料纯碱价格的异常上涨，21 年Q4 液碱的市场均价高于Q3 约520 元/吨，我们预计将影响单吨净利约1500 元/吨；2.四季度一次性计提年终奖8 千万，我们预计影响单吨净利约1600 元/吨，公司21 年Q4 单吨净利约2200 元/吨，扣除两项影响后公司单吨净利达到5200 元/吨，环比略有增加。

    出货量高速增长，市占率持续提升。公司21 年前驱体出货量17.6 万吨，同比增长93.22%，其中三元前驱体出货量超15 万吨，四氧化三钴出货量超2 万吨，根据鑫椤锂电数据，公司21 年全球三元前驱体与四氧化三钴的市占率分别为26%和24%，均为行业第一。预计22 年出货量32 万吨，市场占有率达30%，增速高于行业均速，市场占有率将持续提升。

    全球产能布局，规模化优势巩固龙头地位。公司国内基地扩产节奏加速，21年底具备三元前驱体产能20 万吨/年，四氧化三钴3 万吨/年，随南部基地新建6 万吨前驱体项目完成，在建18 万吨前驱体项目逐步投产，预计23 年总产能达50 万吨。公司21 年12 月发布芬兰前驱体项目投资协议书公告，计划与荷兰矿业集团子公司FBC 建立年产能12 万吨的高镍三元前驱体生产基地，一期2 万吨计划24 年投产，该项目有利于公司打通欧洲本土汽车供应链，完善国际化布局。

    一体化产线落地，盈利能力再上台阶。21 年南部基地实现投产，配套矿产冶炼设施， 22 年冶炼净产出4-5 万吨。前端镍冶炼方面，公司于21 年成立合资公司印尼中青新能源有限公司，项目主体为火法制备高冰镍，预计第一期项目22 年Q3 投产，23 年可实现高镍冰与前驱体1:1 配套。公司通过矿产资源加工—前驱体生产—循环回收，向上一体化布局，单吨净利有望进一步提升。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润为21.31、34.28、43.94亿元，同增127.0%、60.8%、28.2%，对应估值37、23、18 倍PE，考虑到公司一体化布局拉动盈利能力不断提升，维持“推荐”评级。

    风险提示：新能源汽车渗透率不及预期，原材料价格波动异常，动力电池技术路线变更。