事项：

    　　公司发布2022 年三季度报告：22Q1-3 实现营收222.9 亿元，同比+60.6%，归母净利润10.8 亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润7.84 亿元，同比+17.8%。

    　　22Q3 营收80.6 亿元，环比+2.0%。归母净利润4.2 亿元，环比+4.5%。扣非归母净利润3.03 亿元，环比+10.4%。非经常性损益1.21 亿元，主要系公司收到的政府补助资金等。

    　　评论：

    　　业绩基本符合预期，受库存跌价影响盈利能力略有下滑。2022Q3 毛利率10.68%，环比-0.33pcts，净利率5.26%，环比+0.1pcts。毛利率下跌主要由于上游硫酸钴涨价产生的库存跌价损失。费用率5.40%，同比-0.43pcts，环比-1.11pcts。前三季度公司三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超16 万吨。根据三季报测算，公司22Q3 单吨净利约为4700 元，随着高冰镍产能的投放，自供比例继续上升，公司利润将持续高增。

    　　深度绑定头部客户，高系三元和高电压产品为主要出货类型。公司始终坚持技术与客户领域的开放性合作，加快产业链一体化布局，拥有优质、多元、多层次的客户群，包括LG 化学、厦门钨业、特斯拉、当升科技、贝特瑞、L&F、振华新材、天津巴莫、三星SDI 等。

    　　三元前驱体和四钴市占率全球第一。2022 年上半年公司三元前驱体市场占有率26%，四氧化三钴市场占有率提升至25%，均保持行业第一。截至2022 年上半年，规划产能38 万吨，其中在建产能15 万吨，建成产能24 万吨（三元21 万吨，四氧化三钴3 万吨）。公司在国内建立铜仁西部、宁乡中部及钦州南部（原称“北部湾基地”）、开阳四大生产基地，海外建有印尼原料基地，并启动规划国际化产业基地，业务覆盖日韩、东南亚、欧洲及北美等多个国家及地区。

    　　加速产业链一体化布局，四季度盈利有望修复。公司2022 年6 月启动定增方案，拟募集资金66.8 亿元投资于印尼高冰镍6 万金吨、贵州硫酸镍8 万金吨、广西高冰镍8 万金吨、贵州磷酸铁20 万吨4 个项目，横向覆盖镍、磷酸铁核心新能源原料，纵向建构上下游产业协同一体化。四季度随着自供比例提高以及材料价格企稳，盈利水平有望修复。

    　　盈利预测：考虑库存跌价带来的损失，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至17.17/31.52/46.93 亿元（前值20.39/31.52/46.93 亿元），对应EPS 分别为2.82/5.17/7.70 元（前值3.37/5.20/7.75 元），对应PE 分别为32/17/12 倍。考虑公司为全球三元前驱体和四氧化三钴龙头，全球市占率逐年提升，未来随着一体化布局落地，公司毛利率有望持续提升，参考可比公司估值，我们给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价129.3 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，技术路线变更，原材料价格波动。