投资事件

    (1) 2023 年，公司营业收入342.73 亿元，同比增长12.95%；归母净利润19.47 亿元，同比增长26.15%；扣非归母净利润15.87 亿元，同比增长43.13%；拟每10 股转增4 股派现11.60 元(含税)。

    (2) 2024 年一季度，公司营业收入为92.92 亿元，同比增长17.58%；归母净利润为3.79 亿元，同比增长11.19%；扣非归母净利润为3.4 亿元，同比增长34.64%。

    投资要点

    2023 年公司份额稳定全球第一，三元前驱体产能利用率较高2023 年公司电池材料体系(镍系、钴系、磷系、钠系)产品出货量超过27 万吨，同比增幅超过23%。根据鑫椤资讯数据，2023 年公司三元前驱体市占率为27%，蝉联行业第一。产能端，截至2023 年底，公司三元前驱体产能为28 万吨，在建产能4.5 万吨，产能利用率80%；磷酸铁在建产能20 万吨，产量为4.3 万吨。此外，2023 年公司来自韩国的收入达到69.62 亿元，同比增长51.25%；毛利率为17.65%，较国内高出5.44 个百分点，出海占比不断提升。

    全球化稳步推进，布局韩国和非洲生产基地

    在韩国，公司与POSCO 签署合作协议，规划建设5 万金吨电池级硫酸镍和11 万吨前驱体；在摩洛哥，公司与非洲最大的私人投资基金之一AI Mada 签署合作协议，在摩洛哥成立合资企业，共同建设集三元前驱体一体化、磷酸铁锂一体化、黑粉回收工厂和摩洛哥-中国绿色能源工业园区，实现年产12 万吨三元前驱体、年产6 万吨磷酸铁锂及年处理3 万吨黑粉回收。

    镍资源一体化逐渐深入，OESBF 产线逐步爬坡中目前，公司在印尼的镍资源在建及建成资源粗炼端建设产能已达19.5 万金属吨，其中除南加里曼丹外，莫罗瓦利、纬达贝和北莫罗瓦利三大基地已实现投产。公司采用冰镍一体化工艺建设的翡翠湾项目、德邦项目相继建成投产，全部达产后年产5.5 万金吨低冰镍；公司全球首条低冰镍制备高冰镍OESBF 产线在公司钦州产业基地正式进入工艺优化与产能爬坡阶段。

    盈利预测与估值

    下调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到海外汽车电动化速度减慢，市场竞争加剧，我们谨慎下调公司2024-2025 年归母净利润分别至21.14 亿和25.94 亿元(下调前分别为27.27 亿和34.00 亿元)，新增2026 年预测为30.35 亿元，对应EPS 分别为3.16、3.87、4.53 元，对应PE 分别为17、14、12 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：材料价格波动较大、客户需求不及预期、产能消化不及预期风险等。