事件描述

    　　中伟新材发布2025 年报，实现收入481.40 亿元，同比增长19.68%，归母净利润15.67 亿元，同比增长6.84%，扣非净利润14.49 亿元，同比增长13.10%。其中2025Q4 收入148.42 亿元，同比增长47.54%，环比增长23.95%，归母净利润4.55 亿元，同比增长217.24%，环比增长19.65%，扣非净利润4.25 亿元，同比增长203.64%，环比增长14.47%。

    　　事件评论

    　　年度数据来看，根据公司年报口径，2025 年公司电池材料（镍系、钴系、磷系、钠系）销量合计超42 万吨，产量口径看，三元前驱体产量21.42 万吨，产能利用率71.62%，四氧化三钴产量3.55 万吨，产能利用率93.8%，磷酸铁产量16.49 万吨，产能利用率82.45%，公司三元基本保持与行业接近增速，四钴增长好于行业，磷酸铁预计基本实现翻倍以上增长。新能源金属产量21.77 万吨，产能利用率91.20%，其中印尼镍冶炼产能持续稳产超产。从盈利能力上看，公司前驱体材料整体毛利率18.13%，同比提升0.28pct，其中三元前驱体18.67%，同比下降1.30pct。大致估算，2025 年公司三元及四钴单吨毛利同比均有所提升，得益于产能利用率提升，规模效应带来费用改善。镍冶炼因2025 年镍价整体处于低位，预计贡献盈利有限。

    　　拆分到2025Q4 来看，预计公司材料总体出货延续增长态势，其中磷酸铁延续放量，同时价格略有修复，预计略有所亏损；可反推三元及四钴的单吨盈利环比均有所提升，预计是2025Q4 出货放量带来的折旧、单吨费用改善，四钴占比略有提升有关。镍冶炼方面，中青富氧侧吹项目陆续投产放量，但2025Q4 镍价下预计贡献利润有限。其他财务方面，其他收益0.78 亿元，投资净收益-0.3 亿元，公允价值变动净收益-0.5 亿元，资产减值损失1.01 亿元，信用减值损失0.57 亿元。

    　　中伟新材锂电材料业务持续保持高于行业的增长，近两年尤其是磷酸铁业务加速放量且有望盈利改善。同时公司更大的弹性在于资源端布局的持续兑现和价格弹性，公司2026年考虑中青富氧侧吹项目陆续爬坡，2026 年权益产量有望持续提升；镍价方面，得益于RKAB 配额的收紧预期，LME 镍价格已开始上行，近期硫磺等紧缺、涨价预期有望进一步抬高价格中枢。同时公司2025 年开始加大镍矿参股布局，也将有投资收益贡献。其他资源方面，中伟股份也持续布局，包括阿根廷盐湖锂资源，后续有望贡献；磷矿资源方面，在贵州开阳拥有优质磷矿资源，资源量约9844 万吨，规划年开采规模280 万吨，有望形成新的利润贡献点。预计公司2026 年材料业务稳步增长，镍价进一步上涨的业绩弹性大，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、新能源车、储能终端需求不及预期；

    　　2、产业链竞争加剧。