中伟新材是全球正极材料前驱体龙头，多材料协同驱动增长。公司深耕新材料领域，主要产品包括镍系、钴系、磷系、钠系以及新能源金属产品，2025 年三元前驱体市占率24%，连续6 年第一。此外，公司在印尼锁定六亿湿吨红土镍矿供应，并率先布局富氧侧吹工艺路径，当前在印尼已拥有近20 万金属吨镍冶炼产能，其中6万金属吨产能采用富氧侧吹工艺。此外，公司在固态电池领域布局超高镍三元、硫化物前驱体等项目，核心项目均已进入量产试验阶段。

    　　新HPM 公式抬高镍、钴计价系数，双重冲击湿法成本，但对公司火法成本影响有限。 2026 年4 月，印尼拟计划实施新HPM 计价公式，将1.6%品位镍矿计价系数由17%提至30%，并首次将钴元素纳入计价；我们测算，若镍计价系数提升与“钴税”同时落地，湿法钴收益将进一步被削弱 —— 完全扣钴成本较旧规或增加超3,000美元/吨。而火法用矿实际成交价已远高于公式基准，新政或仅压缩升水空间；公司富氧侧吹工艺路线基本不依赖钴收益，相对优势凸显。

    　　全球硫磺供需中长期趋紧，湿法成本持续承压，富氧侧吹路径受益。 供给端，硫磺主要来自油气，中东地缘冲突直接冲击了约40%的硫磺外运；即便冲突缓和，全球原料端石油、天然气低硫化趋势也使硫磺供给弹性持续减弱。需求端，化肥与新能源领域（磷酸铁、MHP 等）共同拉动硫磺消费增长，湿法单吨MHP 需耗硫磺9-10吨，湿法炼镍成本中枢将持续上行。中伟新材富氧侧吹工艺以燃料替代电力，基本不依赖硫磺制酸，价差确定性突出，有望在长期展现出超额收益。

    　　我们预测公司2026-2028 年每股收益分别为2.92、3.46、4.22 元，参考可比公司2026 年调整后平均PE 为23 倍，给予公司2026 年23 倍PE，目标价67.16 元，首次给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　镍价、硫磺价格大幅波动，印尼资源政策进一步收紧，下游需求增速放缓，冶炼与研发项目进展不及预期，假设条件变化影响测算结果。