事项：

    　　公司发布25 年报及26 年一季报。25 年营收2.63 亿元（+17.38%），归母净利润0.14 亿元（-19.71%），扣非归母净利润-0.10 亿元（24 年同期为-0.02 亿元）。

    　　26Q1 营收0.58 亿元（+16.82%），归母净利润-0.10 亿元（25 年同期为-0.03 亿元），扣非归母净利润-0.13 亿元（25 年同期为-0.05 亿元）。

    　　评论：

    　　25 年分地区来看：国内外业务同步推进。1）国内业务：25 年实现收入1.53 亿元（+ 17.13%），公司充分发挥了技术研发、产品质量、市场渠道、客户服务等优势，25 年在布局新产品、拓展新市场和新客户的同时，加快了核心产品的升级迭代并深化了与重点客户的合作，驱动国内业务的收入和市场份额不断提升；2）海外业务：25 年实现收入1.10 亿元（+17.73%），公司持续践行国际化战略，深化全球布局，提升品牌的国际影响力与知名度，25 年公司与丹麦跨国生物技术公司科汉森（Chr.HansenA/S）签署了销售目标协议，实现了海外业务拓展的重大突破。

    　　25 年分业务来看：各板块运营稳定。1）食品安全快速检测：25 年实现收入2.37 亿元（+13.87%），其中在国内市场，公司注重构建多元化客户结构，一方面25 年公司持续深化与市场监管、农业农村等传统政府部门的合作，另一方面公司践行企业化战略，提升企业客户占比，持续加强与大型乳企及源头牧场、食品生产加工企业、生鲜零售企业及其他类型企业的合作，提升优势产品市场份额，并大力开发龙头企业客户，开拓新客户、新市场，在海外市场，25 年公司依托产品质量、技术水平及资源积累，进一步强化了渠道建设，并重点开拓乳制品、真菌毒素、农药残留、微生物等领域在海外的空白市场，逐步完善了全球销售网络布局。2）动物诊断：25 年实现收入0.14 亿元（+5.18%），25 年公司对动物诊断业务板块的销售体系、产品结构、渠道布局等进行了优化与整合，推动业务高质量、可持续发展， 动物诊断业务前期以经济动物为主，与公司食品安全快检技术渠道协同效应较强，后期看好宠物诊断市场。3）园区运营服务：25 年首次实现收入0.11 亿元，未来有望持续贡献收入。

    　　26Q1 公司毛利率水平稳中有升，销售费用及财务费用阶段性扰动净利率水平。

    　　26Q1 公司毛利率为55.80%（+3.43pct），净利率为-18.19%（-9.61pct），销售费用率为27.61%（+4.11pct），管理费用率为18.84%（-2.26pct），研发费用率为16.90%（+0.20pct），财务费用率为19.91%（+16.99pct）。

    　　投资建议：综合考虑公司业绩和运营情况，我们维持26-27 年盈利预测不变并新增28 年盈利预测，我们预计，26-28 年公司归母净利润分别为0.50、0.70、0.85 亿元，同比增速分别为+263.2%、+40.2%、+21.3%。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值40 亿元，对应目标价约10 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、合作协议签署后执行进度不及预期；2、国际贸易摩擦加剧；3、市场竞争加剧。